郑煤机交叉上市的绑定效应研究

摘要

交叉上市是一种常见的上市模式，它是指一个公司的股票同时在两个或两个以上证券市场上市的行为。我国公司交叉上市的历程与经济体制的发展改革进程紧密联系。早期，由于我国资本市场刚刚建立，运行还不够成熟，定价机制也不完善，在政府的引导下，以大型国企为主的公司都是以“先走出去，后再回归”的方式进行交叉上市。近些年来，越来越多的公司则是先在国内资本市场上上市，而后谋求在境外发达资本市场上市。
　　绑定效应理论认为:一方面，交叉上市使得上市公司主动与上市地的法制规则捆绑在一起，公司通过上市等于对上市地投资者做出了遵守上市地规则的承诺，并受到这些规则的约束，结果上市公司在公司治理上得到改善;另一方面，由于上市地的制度更加成熟，信息披露要求更严格，来自各方的监督会提高上市公司的投资者保护水平，降低投资者所期望的收益率，降低了公司的资本成本，从而提升公司价值。郑州煤矿机械集团股份有限公司2010年在国内A股市场上市，而后又在2012年在香港H股市场实现交叉上市。本文对郑煤机公司的交叉上市进行案例研究，分析内地公司到香港交叉上市是否发挥了绑定效应。
　　首先，本文对中国内地和香港两地的市场环境的发展历史、法律背景和投资者保护水平进行了比较和分析。然后，从以下几个方面对郑煤机交叉上市是否产生绑定效应进行验证分析:(1)交叉上市前后的短期市场反应;(2)交叉上市前后的公司治理状况;(3)交叉上市前后的信息披露情况;(4)交叉上市前后的财务绩效和公司价值变化。通过对郑煤机交叉上市进行案例分析，本文发现:(1)郑煤机交叉上市的短期市场反应总体上是积极的;(2)郑煤机在交叉上市后的公司治理得到了改善;(3)郑煤机在交叉上市后的信息披露水平得到了提升;(4)郑煤机交叉上市后的财务绩效和市场价值发生下滑。可见，交叉上市对郑煤机的绑定效应部分实现，因为绑定了更严格的制度，郑煤机的公司治理和信息披露水平得到了提升，但是财务绩效和市场价值却发生了大幅的下滑，最主要的原因是煤炭行业的不景气，与交叉上市相关的原因可能在于:(1)公司在自身经营业务没有明显提升的状况下，因为交叉上市给公司带来了维护交叉上市所发生的管理费用，从而增加了经营成本;(2)由于郑煤机所处行业，生产周期较长，前期需要大量资金投入，生产效益无法立刻显现，从而影响了公司业绩;(3)为了实现交叉上市，而在交叉上市前对公司财务进行了盈余管理，在经营业务没有明显改善的情况下导致随后的业绩下滑。
　　本文从研究结论中得到的启示是:(1)对于政府来说，首要是完善内地市场制度的建设，提高对投资者的保护水平;(2)对于上市公司来说，交叉上市可以视为一种主动绑定更高监管要求而提升内部治理水平的方式;(3)对于投资者来说，交叉上市虽然对公司治理、信息披露质量起到绑定效应，但并非绝对提升公司经营绩效和市场价值，投资者应理性对待公司的交叉上市行为。

目录

摘要

第一章 绪论

第一节 研究背景与研究意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 研究内容与框架

第二章 相关理论及文献综述

第一节 交叉上市相关理论

一、市场分割理论

二、绑定效应理论

第二节 交叉上市的市场反应

第三节 交叉上市与信息披露

第四节 交叉上市的经济后果

一、交叉上市与经营业绩

二、交叉上市与公司价值

第五节 文献简评

第三章 香港和内地的市场环境分析

第一节 绑定效应理论与市场环境

第二节 香港和内地的市场发展历史比较

第三节 香港和内地的法律背景比较

第四节 香港和内地的投资者保护水平比较

第五节 本章小结

第四章 郑煤机交叉上市的案例分析

第一节 郑煤机基本情况

第二节 郑煤机交叉上市历程

第三节 交叉上市的市场反应

一、研究方法

二、市场反应结果与分析

第四节 交叉上市对公司治理的影响

一、交叉上市对股权结构的影响

二、股东大会治理情况

三、董事会、监事会治理情况

四、内部控制变化情况

第五节 交叉上市对信息披露的影响

一、研究方法

二、郑煤机信息披露水平分析

第六节 交叉上市对财务绩效和市场价值的影响

一、财务绩效分析

二、市场价值分析

第七节 本章小结

第五章 结论与启示

第一节 主要研究结论

第二节 启示

参考文献

附录

后记

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