非执行董事对企业非效率投资的缓解作用——基于股权结构视角的分析

摘要

企业的生存以及发展是离不开上市公司一系列的投资活动，它保证了企业未来现金流的源泉。在满足市场完全有效和不存在代理问题的条件下，企业可以做出使企业价值最大化且有效率的投资决策，但是，我国的资本市场与英美国家等资本市场是不同的，我国的资本市场具有有限的有效性，并且企业的代理问题、信息不对称问题也日益突出，这使得上市公司的非效率投资成了普遍现象，事实上非效率投资降低了上市公司的融资效率和经营效率，也严重影响了市场经济的发展，因此，众多学者的关注重点是造成非效率投资的原因以及怎样缓解非效率投资。董事会是改善公司治理的重要机制以及重要环节，在董事会成员组成中，可以分为内部董事与外部董事，外部董事是由两部分构成的，即独立董事与非执行董事。自从英美国家引入独立董事制度以来，独立董事一直成为研究的重点与焦点，但是近年来有学者指出，在我国资本市场中独立董事作用受到多方限制，并不能完全发挥其作用，相比之下，直接有大股东以及其他重要影响的股东推荐或委派的非执行董事可能更独立于管理层，则非执行董事能够缓解企业的非效率投资。此外，在我国资本市场和股权结构是比较特殊的，公司股权结构的系列研究也是基于传统的委托代理理论与大小股东代理冲突理论而产生的，因此，可以从股权结构的视角去分析非执行董事的作用效果，验证非执行董事的作用是否会受到股权结构的影响。
　　基于以上的讨论，首先，本文回顾和总结了国内外关于非效率投资、董事会成员以及股权结构的相关文献，接着定义了企业非效率投资、非执行董事以及股权结构的相关概念，分析了我国上市公司现阶段非效率投资情况，以及理论构造了非执行董事与非效率投资和非执行董事、股权结构与非效率投资的框架，论证了非执行董事对企业非效率投资作用，股权结构对非执行董事作用的影响。
　　其次，本文通过改进的Richardson模型的残差绝对值来衡量企业的非效率投资的程度，以及构建了三个多元线性回归模型，运用了我国上市A股市场上市公司372家2011-2015年的财务数据进行实证研究。实证检验的结果显示:(1)2011-2015年，我国上市公司是存在非效率投资现象，从数据上显示非效率投资程度普遍较大。(2)非执行董事的存在对企业非效率投资具有缓解作用。(3)股权制衡度加强了非执行董事对非效率投资的缓解作用，即存在股权制衡度的公司，非执行董事更能缓解企业的非效率投资的程度;不存在股权制衡度时，非执行董事对非效率投资的抑制作用较小。(4)在非国有企业中，这种作用效果明显，即相比在国有企业中，非执行董事在非国有企业中的发挥作用更强，更能缓解企业的非效率投资的程度。

目录

摘要

第一章 导论

第一节 研究背景

第二节 相关概念界定

第三节 研究目的和意义

第四节 研究的方法、内容和框架

第五节 本文的创新之处

第二章 文献综述

第一节 外部董事相关研究

第二节 非效率投资的相关研究

第三节 股权结构的相关研究

第四节 文献评述

第三章 研究假设的提出

第一节 理论基础

第二节 理论分析

第四章 变量的选取与模型构建

第一节 变量的设计

第二节 计量模型的建立

第三节 样本选取以及数据来源

第五章 实证分析

第一节 投资效率的实证检验

第二节 非执行董事与投资效率的实证检验

第三节 非执行董事、股权制衡与投资效率的实证检验

第四节 非执行董事、股权性质与非效率投资模型检验

第六章 研究结论与启示

第一节 研究结论

第二节 研究不足

第三节 研究启示与展望

参考文献

致谢

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