所有权性质对上市企业内含违约率的影响：以中国沪深上市公司为例

摘要

在经济全球化过程中，信用风险监管不善而导致违约风险在各国之间迅速传染，是金融危机产生的主要原因。在此背景下，全世界越来越广泛地关注信用风险管理情况。随着中国改革的加深、对外开放程度不断加强，中国企业与世界的经济联系更加紧密，信用暴露随之飞速增长。企业融资渠道不再限于向银行借款等传统间接融资方式，越来越多的企业选择通过上市的方式进行直接融资、获取资金。这些上市企业的信用状况对中国的整体经济有着重大影响。中国在信用风险违约管理方面的研究还处于初级阶段，国有企业隐性担保、国有企业承担额外政府职责等中国特有的情况对中国市场有着特殊影响。
　　本文采用2006-2015年间2304家可得数据的上市企业年度数据，基于KMV模型构建企业内含违约率度量模型，使用matlab2015a利用迭代算法计算得到企业资产价值和企业资产波动率，进一步计算得到DD距离和内含违约率。研究发现，从时间维度看，2006-2009由于资本市场不完善加上股市的巨大波动导致上市企业内含违约率一直居高不下，2010-2014年上市企业的内含违约率处于较低水平，到2015年，受到股市震荡影响上市企业内含违约率处于一个极高水平;从所有权性质维度看，央企国资控股企业以及省属国资控股企业的内含违约率明显高于民营企业及其他类型企业，而地市国资控股企业的内含违约率稍大于民营企业及企业类型企业;从行业维度看，信息传输软件和信息技术服务业、科技研究和技术服务业、文化体育和娱乐业等高新技术产业、文娱类产业的内含违约率较高，而基建、民生类的行业内含违约率较低。
　　在此基础上本文构建了随机效应非平衡面板数据模型，深入探讨了所有权性质对上市企业内含违约率的影响，并将企业微观变量、宏观经济变量以及其他虚拟变量作为控制变量进行研究。研究发现，国资控股企业的内含违约率显著高于非国资控股类企业，其中央企国资控股企业的内含违约率显著高于民营企业及其他类型企业，而地市国资控股企业和省属国资控股企业的违约虽高于民营企业及其他类型企业，但结果并不显著;这是由于中国存在政府隐性担保、经营投资受到政府抑制、缺乏约束激励机制、政府官员寻租等问题所引起的。企业的盈利能力、流动性水平、杠杆、相对规模以及存续年限等企业微观变量上市企业内含违约率造成显著影响;制造业PMI、真实借贷利率、和上证指数市净率对上市企业的内含违约率有显著的正影响，真实M2增长率对上市企业内含违约率有显著负影响。因此监管部门需要加强对国资控股企业、创业板、新三板企业的监管，同时加强企业财务状况的监控，加强对高新技术产业和文化娱乐类型产业的监管，应当引导企业规范开展业务，重视在资本市场波动幅度较大时候的监管。

目录

摘要

第一章 绪论

第一节 研究背景和研究意义

第二节 研究内容和框架

第三节 本文可能的创新点

第二章 文献综述

第一节 信用风险度量的相关研究

第二节 企业内含违约率影响因素的相关研究

第三节 文献小结

第三章 中国上市企业内含违约率测度研究

第一节 KMV模型构建

第二节 样本数据选取及处理

第三节 中国上市企业内含违约率度量分析

第四章 所有权性质对上市企业内含违约率影响的实证研究

第一节 研究假设提出

第二节 非平衡面板数据实证模型构建

第三节 变量选择与数据来源

第四节 所有权性质对企业内含违约率影响的实证研究

第五章 结论与政策启示

参考文献

致谢

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