内部资本市场中的利益冲突与协调研究

摘要

目前无论是在成熟市场体系下还是在新兴市场经济体中，企业集团都是居于主流地位的企业组织形式，在各个经济体中都占据着举足轻重的地位。与此相伴随的是内部资本市场的广泛应用，在集团总部的主导下通过成员企业之间的资本交易配置可以实现大量的协作剩余：通过资本融通提高有效投资额；降低集团的总融资成本，提高内部的资本配置效率等等。但与此同时，种种迹象表明内部资本市场也会带来成员企业之间大量的摩擦和冲突，如控股大股东对子公司的剥夺，子公司滥用母公司的资产，成员企业之间的资源竞争和内耗等，这些都会导致集团治理成本的增加和合作收益的减少。因此，内部资本市场犹如一把“双刃剑”，人们在利用其制度优势的同时，也要考虑如何协调其内部的利益冲突，减少治理成本，扩大相对收益，因此目前应对内部资本市场中的利益冲突问题从理论上加以研究和总结。 在以往的有关内部资本市场的研究中，往往采用信息经济学的范式来研究其资本配置效率，而从参与内部资本交易的成员企业之间利益冲突的角度来研究内部资本市场组织成本的相关研究较少，所以本文的选题是内部资本市场中的利益冲突与协调研究，在具体的研究中遵循的“提出问题、分析问题、解决问题”的研究路径，核心研究内容包括以下五个部分。 首先，本文揭示了内部资本市场中利益冲突产生的根源。在研究中笔者是从内部资本市场上的具体财务行为入手，利用最优线性规划方法建立了内部资本市场中的各种融投资分配模型。通过对模型的分析，发现由于成员企业的融投资能力的不同以及各种复杂交易动机的存在，使得每个成员企业在内部资本市场中的融资贡献和获得的投资并不匹配，集团总部对于不同成员企业存在着财务歧视的现象，这也就成为内部资本市场中潜在的利益冲突根源。 其次，分析了上述利益冲突所带来的负面后果。本文通过设定内部资本交易中的关键参数和母子公司的博弈对策，建立了母子公司资本转移的博弈支付矩阵，并进一步分析了由此可能导致的多种博弈均衡结果。研究结果发现：以效率为目标的内部资本交易在加入了利益冲突的因素以后可能会异化为其它几种次优结果，并会带来整个社会的效率损失和公平侵害。 第三，尝试性地分析了利益冲突的影响因素，以进一步寻求相关的解决途径。企业集团中的内部资本市场可以看作是一个团队协作行为，协调利益冲突时既要发挥内部的自发协调性，也需要外部力量的介入。本文利用重复博弈中的可自我执行协议理论框架分析了促使有效交易达成的影响因素，试图了解在交易方自发博弈下最优交易状态可能实现的途径，在此基础上又进一步分析了外部法律规制对内部资本运作状态的影响和作用。 第四，对我国上市公司的内部资本交易行为进行了实证分析。在具体研究中通过选取适当的研究方法和计量指标，研究了三方面的内容。首先，通过分析内部资本交易与公司融投资行为之间的关系，从内部资本市场财务歧视的角度对我国上市公司的股权融资偏好行为做出了一个新的解释。其次，研究了内部资本交易的影响因素，发现上市公司的股权结构会显著影响到内部资本交易的发生情况。最后研究了不同类型内部资本交易对公司价值的影响，发现资产置换类型的内部交易会严重损害上市公司的价值。上述结论证明了控股母公司利用内部资本市场进行利益侵害行为的存在性，支持了前述的理论研究假设。 最后，对内部资本市场中的利益冲突及协调情况的现实情况进行了阐述，并提出了相关对策。在研究中笔者首先确定了协调内部资本市场利益冲突的两个目标：提高有效协作交易和减少利益冲突及侵害行为，然后分别从内部资本市场的内部自纠机制和外部制衡机制两方面详细探讨了协调内部利益冲突的多种手段。接着对当前世界各国主要集团类型中内部资本交易的治理情况进行了阐述分析，最后针对我国企业集团中的内部资本交易现状和协调机制提出了相关的政策建议。 通过以上的分析研究，文章总的结论是在内部资本市场中，由于成员企业不同的经营特征和复杂的利益动机，内部资本交易行为会导致成员企业之间的种种利益冲突行为。这种利益冲突会异化内部资本优化配置行为，并会带来效率损失和公平侵害的负面后果。因此应该从内部自纠机制和外部制衡机制两方面入手来协调内部资本市场中的利益冲突行为，减少利益侵害行为和内耗成本，提高企业集团的总合作剩余。

目录

文摘

英文文摘

声明

1 导论

1.1研究背景及主题

1.1.1研究背景

1.1.2研究主题

1.2研究意义

1.2.1理论意义

1.2.2实践意义

1.3研究的逻辑框架和主要内容

1.3.1逻辑框架

1.3.2主要内容

1.3.3研究方法

1.4研究的创新点

2 文献回顾与评述

2.1内部资本市场的文献综述

2.1.1内部化理论

2.1.2内部资本市场产生的背景和内涵

2.1.3内部资本市场的资源配置效率研究

2.2大股东控制问题的文献综述

2.2.1股权集中所带来的大股东剥夺问题

2.2.2大股东剥夺的主要手段--关联交易

2.2.3大股东剥夺行为的后果

2.2.4针对大股东剥夺的治理研究

2.3相关评述

2.3.1已有研究中的问题

2.3.2本文的改进之处

3 利益冲突的产生:财务歧视行为

3.1内部资本市场概述

3.1.1内部资本市场的内涵界定

3.1.2内部资本市场中的财务行为

3.1.3内部资本市场的资本配置特点

3.2内部资本市场中的财务歧视行为

3.2.1融资分配模型

3.2.2投资分配模型

3.2.3财务歧视行为

3.3财务歧视行为是成员企业利益冲突的根源

3.3.1财务歧视行为的动因分析

3.3.2财务歧视行为是利益冲突的根源

4 利益冲突的后果:交易结果的多样性及其影响

4.1内部资本交易的博弈模型

4.1.1模型的描述和假设

4.1.2博弈支付矩阵的建立

4.2不同交易结果及其影响

4.2.1无利益冲突时的效率型交易

4.2.2母公司侵害型交易

4.2.3子公司失控下的次优交易

4.2.4附加冲突成本的效率型交易

4.2.5交易中止

4.3利益冲突的社会成本

4.3.1效率损失

4.3.2公平损害

5 利益冲突的协调:自我实施协议和法律规制

5.1利益协调原则及可能的解决思路

5.1.1内部资本市场中的利益协调原则

5.1.2可能的解决思路

5.2资本协作中的自我实施协议

5.2.1自我实施协议的分析框架

5.2.2自我实施协议的影响因素

5.3外部法律规制

5.3.1信息披露机制

5.3.2禁止性规定

5.4小结

6 实证研究:以中国上市公司为例

6.1财务歧视与上市公司的融投资行为

6.1.1财务歧视模型的相关推论

6.1.2计量检验

6.1.3解释与小结

6.2内部资本交易类型及其影响因素分析

6.2.1内部资本交易的类型和实施情况

6.2.2内部资本交易的影响因素分析

6.3内部资本交易对公司价值的影响

6.3.1研究方法说明

6.3.2实证结果与分析

6.3.3小结

7 企业集团中利益冲突的协调现状及对策

7.1企业集团利益协调的目标

7.1.1增加有效协作和提高合作剩余

7.1.2减少冲突成本和剥夺行为

7.2内部资本市场的利益协调机制

7.2.1内部自纠机制

7.2.2外部监督制约

7.3现实经验:各国企业集团中的内部资本交易及利益协调情况

7.3.1美国企业集团的内部资本交易及利益协调情况

7.3.2日本企业集团的内部资本交易及利益协调情况

7.3.3东南亚企业集团的内部资本交易及利益协调情况

7.4我国企业集团中内部资本交易的协调情况及相应对策

7.4.1各类企业集团的内部资本交易及协调情况

7.4.2完善我国内部资本市场利益协调机制的政策建议

参考文献

后记