流动性与公司债券风险溢价——基于公司债券“刚性兑付”的分析

摘要

截止2013年6月我国公募债券并未出现真正意义上的违约，公募债券一直保持着“刚性兑付”。尽管部分债券发行主体偿债出现困难，但一般都在银行和地方政府的帮助下成功渡过危机。这种“刚性兑付”制度降低违约信用风险对债券收益率的约束，可能使得债券实际风险溢价偏低，而且可能会使得债券风险溢价同流动性关系反常。而目前，针对“刚性兑付”制度对债券风险溢价的学术研究较少。
　　本文基于理论建模和实证分析两种手段对债券风险溢价及流动性与风险溢价关系进行了研究。理论建模部分分别对不考虑“刚性兑付”情况下流动性与风险溢价关系和考虑“刚性兑付”条件下流动性与风险溢价关系进行了研究。理论分析表明“刚性兑付”制度下，公司债券风险同货币流动性投放可能呈现反常关系，即人民银行向市场投放流动性时，公司债券的风险溢价反而会有所增加。
　　为了检验理论分析的结果，本文基于主成分分析模型和KMV模型对公司债券风险以及风险溢价同流动性关系进行了实证分析。实证结果表明，“刚性兑付”制度确实会使得银行债券风险溢价偏小，因此债券市场资金价格没有正确反映信用违约预期。同时，流动性对债券风险溢价的影响存在不对称性，回收流动性会导致债券风险溢价上升，且影响较为显著。投放流动性也会使得债券风险溢价上升，但此时影响并不显著。从企业融资的角度，流动性对债券风险溢价影响的不对称性，说明央行货币政策影响存在不对称性:宽松货币政策对经济刺激有限，而紧缩的货币政策会使得经济迅速趋冷。

目录

声明

致谢

摘要

1 引言

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 研究现状

1．4 研究思路

1．4．1 研究重点难点与创新点

1．4．2 研究方法

1．4．3 结构安排

2 文献综述

2．1 风险溢价研究

2．1．1 信用风险结构化模型

2．1．2 信用风险简化模型

2．1．3 流动性风险溢价研究

2．2 资金供需与风险溢价研究

2．2．1 货币政策与资产价格

2．2．2 资金供需与债券风险溢价研究

2．3 公募债券“刚性兑付”制度研究

3 理论分析

3．1 “刚性兑付”制度分析

3．2 不考虑“刚性兑付”的流动性与公司债券风险溢价分析

3．3 考虑“刚性兑付”的流动性与公司债券风险溢价分析

3．3．1 基于银行流动性管理的公司债券风险溢价分析

3．3．2 基于货币当局流动性投放的公司债券风险溢价分析

4 实证分析

4．1 模型选择

4．1．1 风险溢价分析模型

4．1．2 风险溢价与流动性分析模型

4．2 数据筛选

4．2．1 风险溢价分析数据筛选

4．2．1 风险溢价与流动性分析数据筛选

4．3 实证结果

4．3．1 风险溢价实证结果

4．3．1 风险溢价分析

4．3．2 风险溢价与流动性实证结果

4．4 结果分析

4．4．1 风险溢价分析

4．4．2 风险溢价与流动性分析

5 研究结果与进一步的工作

5．1 研究结果

5．1．1 风险溢价

5．1．2 风险溢价与流动性

5．2 局限与进一步的研究方向

5．3 政策建议

5．3．1 债券市场风险控制

5．3．2 刚性兑付制度

5．3．3 妥善处理“11超日债”违约事件，防范系统性风险

参考文献

附录