资产泡沫的形成与对策——基于行为金融学理论

摘要

比起标准金融学，行为金融学在解释市场异象方面有其优势，它结合了心理学、行为学等学科的研究成果，拓宽了传统金融学的研究范围。有效市场理论给出了一个完美的市场，市场能自动达到均衡。但在现实中，投资者很难做到完全理性，非理性行为又存在一定的共同性，套利也并非是无限套利而是受到一定的限制，因此投资者的决策过程并不会像有效市场理论给出的那样，而是具有一定的偏差。行为金融学的核心就是要研究投资者的实际决策过程。反应不足、反应过度和正反馈交易是行为金融学指出的三个非理性行为。由于存在守旧性偏差噪音交易者对新信息表现出反应不足，新信息带来的影响会逐渐反应到股价中去；另一方面，由于代表性偏差投资者又会对信息反应过度，使价格超过理性预期。在实际交易过程中，噪音交易者由于信息不对称、专业知识缺乏等原因，会采用正反馈交易策略，即在股价上涨时买入，在股价下跌时卖出。正是由于反应不足、反应过度和正反馈交易的存在，使得股票的价格偏离其内在价值。
　　关于泡沫形成的理论大致可以分为四类：理性投机泡沫理论、非理性投机泡沫理论、混合理论泡沫理论和市场环境泡沫理论。前三种理论是关于泡沫形成的内因研究，只是每种理论的假设前提不同；第四种是泡沫形成的外因，主要从制度、文化等因素入手。行为金融学中的正反馈交易理论属于非理性投机泡沫理论的范畴，虽然能很好的解释资产泡沫，但其中存在两方面的缺陷：一、泡沫形成过程的解释不完整。本文认为一个完整的泡沫形成过程应分为三个阶段：泡沫的开始、泡沫的胀大以及泡沫的破裂，正反馈交易理论主要解释了泡沫是如何胀大的，对泡沫的开始和破裂解释并不完整。二、泡沫的起源不合理。正反馈交易理论认为，泡沫的开始是因为套利者得到了内部信息，并利用内部信息拉高价格引起正反馈交易，但现实中，套利者没有内部信息也能引起正反馈交易，使得价格偏离价值，进而形成泡沫。
　　本文在梳理关于泡沫形成理论的同时，整理了行为金融学关于反应不足、反应过度和正反馈交易的相关研究。在正反馈交易模型的基础上，加入了反应不足和反应过度，对泡沫形成的三个过程分别进行阐释。并利用GARCH模型对沪深300指数进行了正反馈交易检验，得出沪深300指数存在正反馈交易的结论。加上国内的大量实证检验表明：中国证券市场同时存在反应不足和反应过度现象。如此，本文提出资产泡沫产生的三大条件中国证券市场都存在，中国市场存在泡沫产生的可能性。最后，本文根据泡沫形成不同阶段的不同理论以及中国的实际情况，分别提出应对资产泡沫的政策和建议。

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第一章 引言

第一节 研究背景和意义

第二节 研究的方法和目的

第三节 研究的主要内容

第四节 本文的创新之处

第二章 理论研究综述

第一节 泡沫形成理论研究综述

第二节 相关行为金融学理论研究综述

第三章 反应不足、反应过度与正反馈交易

第一节 反应不足与反应过度

第二节 正反馈交易理论

第四章 泡沫的形成

第一节 泡沫的开始

第二节 泡沫的胀大

第三节 泡沫的破裂

第五章 沪深300指数的正反馈检验

第一节 模型选择

第二节 数据选择

第三节 实证检验

第六章 政策与建议

第一节 泡沫开始阶段

第二节 泡沫胀大阶段

第三节 泡沫破裂阶段

第七章 总结

参考文献

致谢

在读期间完成的科研成果