社会资本退出PPP项目的财务可行性及退出时间选择研究

摘要

政府和社会资本合作模式（Public-Private Partnerships）是一种公共基础设施项目的运作模式。该模式鼓励社会资本发挥其资金和专业领域的优势，减少政府财政压力，提高基础设施的建设效率。PPP项目落地难、落地时间长是其推行过程中的一大难题，其中社会资本参与的积极性不够是关键原因之一。社会资本的市场准入问题一直备受实业界和学术界的关注，而退出 PPP 项目的可行性及退出时间的选择问题较为模糊，一定程度上影响了社会资本参与的积极性。 PPP项目周期长是主要特征，一般为25~30年。社会资本若全程参与PPP项目，资金占用时间长，收益回报慢，承担风险较大，其对于退出PPP项目的需求日益凸显。本研究站在社会资本角度，聚焦于社会资本退出PPP项目的财务可行性及退出时间的选择问题。研究方法采用经典的现金流折现模型，确定项目可行性的评价指标为现金流量净现值。首先，文章对社会资本退出PPP项目的研究基础进行总结，包括PPP模式的相关理论、社会资本类型与特点、我国退出PPP的相关政策、项目财务评价模型等相关研究。然后，对社会资本退出PPP项目四种行为方式的动机和风险进行对比分析。在此基础上，分析影响社会资本退出的关键变量，并对关键变量的取值范围进行简要界定；用现金流折现模型评价退出的财务可行性，并分析关键变量对退出时机选择的影响；在项目财务评价过程中考虑了 PPP 项目长期折现率递减的规律，通过对比传统的指数型折现与准双曲线型折现，发现后者递减的趋势在项目决策过程中不可忽略。最后，通过对关键变量的合理取值，进行算例分析得出结论：社会资本存在中期退出PPP项目的可行空间，且空间大小受折现率、二级市场社会资本折现率、通货膨胀率、退出的交易成本和退出时间等因素影响。退出的交易成本越低，可选择的退出时间域越宽。社会资本退出的时间越早，资金利用率越高，财务越可观。建议社会资本在PPP项目前期，合理规划并确定退出时机，有计划地尽早退出PPP项目，在特定项目阶段发挥自身优势；在项目中期，履行合约义务，保障项目质量，降低二级市场中接盘公司的预期风险，降低接盘公司的折现率，从而提高自身收益；在项目后期，利用二级市场信息透明化，降低退出交易成本。

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