新兴市场经济体的汇率制度选择与经济增长——基于金融开放临界的协同研究

摘要

汇率弹性与金融开放度的政策选择历来是开放条件下发展中国家外部政策的两个关键性决策，同时也是经济学理论的重要研究对象。相关领域尽管已经积累了大量的相关研究，但理论与经验研究，以及经验研究之间始终存在着巨大的背离与分歧。本文认为，单一视角的平行性研究，且忽视不同国家群体问的经济结构与发展水平的差异，是产生这些矛盾的根本原因。金融开放与汇率制度选择的经济绩效并不存在简单的线性关系，而是依赖于政策环境的约束。本文以新兴市场经济体这一发展中国家中的代表性群体为研究对象，依托于“新开放宏观经济学”的理论工具，利用“事实”汇率制度与金融开放指标数据和最新的计量方法，对新兴市场经济体的汇率制度选择与金融开放绩效进行了较为系统的比较和分析。从而有效弥合和解释了已有理论与实证研究的分歧和矛盾。
　　本文的篇章结构如下:引言部分指出了选题意义、研究思路、结构安排与主要创新。第一章首先回顾了不同经济群体，尤其是新兴市场在汇率制度选择和金融开放这两个政策选择上的历史演进，以及与之相伴随的经济表现和相应的理论、实证分析。并给出了一个基于局部均衡的综合分析思路。
　　第二章通过对已有的经典理论针对新兴市场特征的修正，进行了一般均衡框架下规范分析，进一步明确了浮动汇率制度对于实际冲击吸收和国内经济调整方面的优势，并对新兴市场的“浮动恐惧”现象做出了解释。在随后包含新兴市场与其他发展中国家的样本经验分析中，通过使用面板向量自回归分析方法对不同汇率弹性下的产出波动、价格与实际汇率表现进行了比较。研究表明新兴市场经济结构的外向依存度是其以产出和实际价格波动为代价换取名义价格稳定根本原因。
　　第三章在第二章实际冲击吸收分析的基础上进行拓展，进一步对不同汇率制度下名义冲击与经济增长之间的联系进行了分析。特别强调了金融发展、开放水平与汇率制度绩效的协同效应。结合新兴市场经济体的经济特征，通过构建一个以金融约束条件为背景，以厂商技术进步为主要动力的跨期内生增长模型，将经济增长、汇率制度选择与金融环境紧密的结合起来。模型表明弹性汇率制度对于增长的促进能力可能存在非线性关系以及临界特征。在随后的包含各不同发展水平经济体的大样本经验分析中通过使用动态面板广义矩估计方法，进一步证实了汇率弹性与经济增长间的非线性关系，并发现了这一关系中金融发展和金融开放程度的显著影响和临界特征。
　　第四章针对已有经验研究与理论之间的分歧，探求金融开放对于金融发展环境以及经济增长的非单调关系的影响因素和可能机理。在理论解释的基础上，通过经验研究的分类和梳理，确定了造成金融开放与经济增长间非单调性关系的主要影响因素（贸易依存度、金融发展水平、宏观政策与制度治理质量），并结合汇率制度绩效的研究，指出了新兴市场开放政策中所面临的“双重临界”（开放临界与金融约束临界）问题。从理论和经验上解释了新兴市场的所谓“浮动恐惧特征”以及退出固定角点后经济绩效收益不显著的问题。
　　第五章转向了新兴市场的退出策略和货币政策转轨的政策实践。在总结退出时机的理论研究基础上，结合前文的主要结论深入分析了这一整体政策转型期中的主要难点和阶段性特征。然后分析比较了从汇率锚退出后其他政策目标的优劣和可能影响。并针对这些难点，与新兴市场经济体中的先行经验相结合，提出了同时具备稳健性和可行性的渐进式改革的政策路径。
　　第六章对我国当前的汇率制度调整以及金融开放政策进行了探讨。在分析现行人民币汇率制度的形成机制与维持成本的基础上，指出由于冲销成本急剧攀升造成的未来经常账户逆转与“急停”风险加大问题，同时经济结构的外部依赖性日益增强使得固定汇率带来的产出波动与价格水平负向风险的不断积聚。研究阐明了制度改革的必要性和紧迫性，明确了当前政策调整中的主要障碍和改革路径，并指出金融市场缺陷和央行政策工具独立性不足是我国汇率制度改革和金融开放深化等政策实施前所面临的主要难题。

目录

声明

摘要

引言

第一节 问题的提出

第二节 相关研究综述

一、汇率制度及其经济绩效：理论的演进

二、事实汇率制度的研究：传统观点的突破

三、金融开放与经济增长：理论演进与反思

第三节 本文的研究思路与篇章结构

一、研究思路与特点

二、技术路线与结构安排

三、本文的创新与未来进一步研究的方向

第一章 新兴市场的汇率制度演进与金融开放

第一节 新兴市场经济体汇率制度的历史实践与困境

一、汇率制度分类

二、汇率制度与经济表现

第二节 新兴市场金融开放的经验研究

一、金融开放程度的衡量

二、新兴市场金融开放的历史与现状

三、金融开放的理论收益与经验研究

第三节 新兴市场汇率制度抉择的困境——金融市场的缺陷

一、新兴市场向浮动汇率转轨与实际冲击调整

二、“货币错配”与新兴市场固定汇率的不可维持

第二章 汇率制度选择、实际冲击与产出波动——基于冲击吸收差异的比较

第一节 基于冲击吸收能力差异的汇率制度绩效模型

一、家庭

二、厂商

三、货币政策

四、均衡状态

五、模型结论

第二节 汇率制度与冲击反应的经验分析

一、数据描述

二、实证方法与结果

第三章 汇率制度选择、名义冲击与经济增长——基于金融约束临界特征的微观解释

第一节 基准模型

一、模型特征

二、工资决定

三、厂商行为

四、均衡利润

第二节 汇率行为内生化、制度的比较与临界条件

一、汇率行为

二、增长差异与临界条件

第三节 基于动态面板广义矩方法的经验研究

一、计量方法

二、解释变量的选取

三、变量的内生性问题

四、主要结果分析

第四章 金融开放与经济增长：政策环境与临界约束

第一节 金融开放的增长收益：基于金融发展与制度质量的解释

一、模型设定与金融封闭状态

二、金融开放状态

第二节 金融开放和制度对金融发展的影响

一、金融发展的决定因素

二、金融开放、制度质量与金融发展的经验研究

第三节 金融开放的增长收益：结构与作用机理

一、金融开放影响的结构分解

二、金融开放潜在收益的实现条件与临界特征

第五章 新兴市场的退出策略与名义锚转轨

第一节 退出时机的理论分析

一、成本收益理论

二、货币危机理论

三、财政冲击与货币联系理论

第二节 “汇率锚”脱钧后的货币政策框架选择

一、以货币供应量作为货币政策名义锚

二、以通货膨胀作为货币政策名义锚

第三节 退出策略与货币政策转轨的执行

一、机制和操作层面的准备

二、货币政策框架与名义锚调整

三、汇率风险的监管与退出路径

第四节 新兴市场经济体退出经验的国别研究

一、“退出”准备：外汇市场改革的经验

二、“退出”起始：转向爬行钉住的经验

三、中长期策略：名义锚转型的经验

第六章 我国汇率制度变革的必要性与货币政策转型路径

第一节 人民币汇率制度沿革与目前的调整压力

一、外汇市场结构与汇率决定

二、人民币汇率制度的维持与冲销成本加剧

第二节 汇率制度调整的政策环境

一、金融发展、开放程度与制度环境

二、现行货币政策的中介目标与操作方式

第三节 汇率制度转轨后的货币政策框架

一、汇率锚向通胀锚转型的意义

二、央行政策工具独立性与条件

第七章 结论与前瞻

第一节 主要结论与政策涵义

一、主要结论

二、政策内涵及建议

第二节 未来研究的展望

致谢

参考文献

附录：新兴市场事实金融开放度及其变化

个人简历与研究成果