我国海外上市公司回归A股市场表现与绩效研究——以H股回归A股为例

摘要

过去20多年来，随着全球资本市场一体化的深入，越来越多的公司希望去海外发达的资本市场上市。世界主要股票交易所为了吸引海外公司上市，也积极采取措施吸引优质海外上市公司资源。那么公司选择海外上市的动机是什么？又会带来怎样的经济影响呢？随着公司海外上市的发展，在经济学、金融学、管理学和会计学等领域，一些学者开始对公司海外上市进行理论与经验研究，其目的都是想弄清楚公司决定在海外上市的动因和净收益。从传统观点的市场分割假说、流动性和投资者认知假说到新观点的信号假说、约束假说等等，这些研究的变更与进步体现了为海外上市的动机变化及其更复杂的现实世界寻求更合理解释。近年来，随着我国公司海外上市以及其后又回归内地A股上市的几波浪潮，已有不少国内外学者对此现象产生的动因和影响进行了研究。
　　本文根据前人对海外上市的相关理论假说来研究我国海外上市公司回归A股上市后的市场表现及其内在原因与对实际经营绩效的影响，即验证先前的海外上市对回归A股上市的影响。为了体现海外上市公司A股上市与纯内地公司A股上市的区别，本文特别强调海外上市经历对在A股上市的影响。首先对有关海外上市研究成果进行详尽的文献综述与评析。然后结合我国境内公司海外上市以及回归A股上的现状与特殊的政策背景分析其主要的外在动因和真实的内在原因;同时考察公司境内外上市的制度环境差异，阐述我国公司境外上市能为其带来外部环境改善，但是对境内外制度环境尤其是法律和治理模式的渊源深入研究后认为制度环境的改善不是短期内能复制和模仿的。
　　在了解公司海外上市影响的理论背景和我国境内公司海外上市的现状与各种制度背景之后，接下来是经验研究。首先考察我国海外上市公司回归A股上市后的市场表现（包括市场回报和市场价值）。随后利用相应的经验数据验证市场表现的主要理论解释，主要包括对市场分割假说和对约束假说的验证和评价。最后，考察海外上市公司回归A股上市前后的实际经营绩效变化，以求进一步的经验支持。经验检验结果表明:我国海外上市公司回归A股上市后的定价偏高，其长期市场回报较低;但是公司股票的风险更大，说明公司风险并没有因为海外上市经历而分散，因此投资者风险偏好系数一定情况下的风险溢价就没有降低，市场分割假说不能成立;在海外上市公司回归A股上市当年的公司治理结构较优，但优势没有在以后年度持续，这恰好能解释公司回归A股上市当年的定价偏高现象，而之后年度向其均衡定价回归，这一结果可能是由于公司海外上市的制度环境改善并不能在短期内复制和模仿;对海外上市公司回归A股上市前后的经营绩效进行长期跟踪发现，上市之前的经营绩效是增长的，而上市之后的经营绩效则是下降的，这与国内纯A股公司的长期IP0绩效弱势相似;而且海外上市公司回归A股的长期IPO经营绩效弱势程度并不低于相配比的纯A股上市公司，但是其上市当年的资本性支出却显著低于A股上市之前的水平和纯A股上市公司，这说明样本公司在回归A股上市之时并不急需融得外部资金进行投资，而是可能存在海外上市公司回归A股上市的“跟随效应(PeerEffect)”。
　　经验结果或许正好应证了H股公司回归内地A股融资可能存在“机会主义”倾向和“圈钱”动机。这些影响对政府、企业筹资者和投资者的决策有重要指导意义和启示。

目录

声明

摘要

第一章 引言

1．1 研究背景和动因

1．2 研究的目的与意义

1．2．1 研究目的

1．2．2 研究意义

1．3 研究思路与方法

1．3．1 研究思路

1．3．2 研究方法

1．4 研究的主要内容

1．5 本文的创新

第二章 有关海外上市的文献综述

第一节 西方学者对海外上市的研究

2．1．1 海外上市的动因研究

2．1．2 海外上市的影响

第二节 关于我国企业海外上市的研究

2．2．1 海外上市的动因及其对海外上市地的影响

2．2．2 海外上市产生的影响

第三节 本章小结

第三章 我国企业海外上市及回归A股市场的制度环境比较

第一节 我国企业海外上市及其回归A股上市的政策背景与历程

3．1．1 我国企业海外上市与蓝筹回归之政策背景

3．1．2 中国企业H股上市及其回归A股上市历程

3．1．3 小结

第二节 我国企业内地A股与香港H股上市的制度环境比较

3．2．1 投资者法律保护的比较

3．2．2 中国内地与香港交易所的上市条件及国际比较

3．2．3 香港和中国内地上市公司治理原则的比较

第三节 本章小结

第四章 我国海外上市公司回归A股后的股票回报与风险

第一节 理论分析与风险溢价的衡量

第二节 海外上市公司回归A股的长期股票回报

4．2．1 数据来源与样本特征

4．2．2 研究方法与步骤

第三节 海外上司公司回归A股上市后的风险

4．3．1 海外上市公司回归A股上市后的总风险变化

4．3．2 海外上市公司回归A股后的系统风险变化

第四节 本章小结

第五章 我国海外上市公司回归A股的公司治理与约束假说

第一节 公司治理与约束效应的理论分析

5．1．1 理论分析

5．1．2 提出假设

第二节 研究设计与样本描述

5．2．1 公司治理变量的衡量

5．2．2 研究与检验方法

5．2．3 数据来源与样本描述

第三节 实证检验与结果分析

5．3．1 相关性分析

5．3．2 单因素检验

5．3．3 Logistic回归分析

5．3．4 回归A股上市年度的公司治理——价值敏感性关系

第四节 本章小结

第六章 我国海外上市公司回归A股上市后的经营绩效研究

第一节 我国公司海外上市的绩效研究与IPO效应

6．1．1 我国公司海外上市的绩效研究

6．1．2 公司上市的IPO效应

第二节 理论分析与研究假设

第三节 数据来源与研究设计

6．3．1 数据来源

6．3．2 绩效指标选择

6．3．3 研究步骤设计

第四节 实证检验与结果分析

6．4．1 样本公司与对照组公司绩效的横向比较

6．4．2 样本公司及其经配比公司调整后的绩效变化的纵向比较

第五节 本章小结

第七章 总结与启示

第一节 全文总结

第二节 启示与建议

7．2．1 启示

7．2．2 建议

第三节 研究的不足与未来研究的扩展

7．3．1 研究的不足

7．3．2 未来研究的扩展

后记

参考文献

个人简历 在学期间发表的学术论文与研究成果