投资环境与财务报告质量对投资效率影响的实证研究

摘要

企业的投资活动作为现代公司经营活动中最重要的问题之一，投资效率不仅与企业的发展息息相关，还直接反映出各种社会资源尤其是资本资源的使用状况，并深刻影响整个经济社会的平稳发展。现实世界中，企业的实际投资往往偏离最优投资规模，非效率投资主要有两个表现：投资不足和过度投资。过度投资是指企业将的投资资金投放于净现值小于0的投资项目，即将投资资本投放于生产能力剩余的项目，导致资本资源的浪费，降低了投资收益，造成投入与产出的不相匹配。投资不足是指企业放弃净现值大小0的优质投资方案，没有充分利用投资资本，造成闲置资金，无法发挥资本应有的收益作用，营现金流不充裕，企业痛失大步发展的有利时机。
　　 本文从两方面入手，理论解释和实证分析影响我国上市公司投资效率的影响因素。首先，本文参阅了大量国内学者关于公司投资效率的实证研究文献后，决定运用Richardson(2006)模型计算出的残差衡量投资效率，选取应计质量作为财务报告质量的替代变量，借鉴国内学术研究中广泛运用到的修正的DD模型，分析财务报告质量与我国上市公司过度投资和投资不足行为之间的相关性，试图解释我国上市公司财务报告质量对企业投资行为的影响程度；然后，引入投资环境变量，采用樊刚、王小鲁和朱恒鹏所编制的市场化进程指数(2009年版)作为投资环境的替代变量，研究处在各地区不同的投资环境中，投资环境对财务报告质量与上市公司效率投资关系的敏感性程度。本文得到如下研究成果：
　　 第一，如果其他条件相同，财务报告质量与我国上市公司投资效率正相关，财务报告质量越好，投资效率越高，公司产生过度投资和投资不足行为的现象就会减少；反之，上市公司财务报告质量越差，投资效率越低，公司产生过度投资和投资不足的现象就会增加。
　　 第二，如果其他条件相同，由于上市公司所处地区的投资环境不同，财务报告质量对上市公司投资效率的影响程度有差异，上市公司所处地区的投资环境越好，财务报告质量与公司效率投资正相关关系更强。
　　 研究结果表明，提高财务报告质量能够通过减少信息不对称和改善经理人契约来降低道德风险和减少逆向选择，减少代理冲突，从而提高企业的投资效率，且在我国目前资本市场弱有效性和各地区投资环境不一致的背景下，财务报告质量的高低对上市公司投资效率的影响作用更为明显。通过改善上市公司所处的投资环境能够增强企业的投资决策水准，以此降低公司生产经营过程中发生过度投资和投资不足行为的概率。基于本文得出的研究结果，在文章的最后，我们提出了一些关于规范我国上市公司投资行为、加强财务报告信息的披露、改善上市公司所处投资环境的对策建议，对于我国上市公司普遍存在的非效率投资问题的改善具有重大意义。