政治关联与机构持股对民营企业高管变更的影响研究

摘要

现代企业制度中，高管的经营管理能力直接影响企业发展和股东利益，因而高管变更一直是公司治理领域的热门话题。高管变更与经营业绩显著负相关，良好公司治理机制能够及时撤换业绩低劣的高管。政治关联被视为一种重要的社会资本，在高管面临解聘危机时演变成职位盘踞的筹码，降低高管因业绩不佳而被撤换的可能性；而机构投资者拥有资金、信息、人才、管理等优势，有能力也有意愿参与公司治理，防止大股东和管理层的利益侵害，惩治经营业绩不佳的高管。腐败与政治寻租密切相关，但在大规模高强度的反腐背景下，政治生态改善，营商环境净化，企业政治寻租的动机减弱，对非市场化资源分配依赖性降低，政治关联充当职位保护伞的作用消失，机构投资者的市场监督力量相对增强。本文希望以反腐倡廉为契机，基于高管变更的视角，研究不同政治生态环境下政治关联与机构持股对公司治理的影响。 本文选取2008—2017年沪深A股民营上市公司作为研究对象，利用Logit模型研究了反腐前后政治关联与机构持股对高管变更与经营业绩敏感度的影响差异，实证结果表明：（1）政治关联高管的变更率明显低于非政治关联高管的变更率，并且政治关联高管的变更率与非政治关联高管的变更率之间的差距在2013年及以后不断缩小；（2）反腐前，政治关联能显著地抑制高管变更与经营业绩的敏感度，反腐后，政治关联对高管变更与经营业绩敏感度的抑制作用消失；（3）机构持股可以提高高管变更与经营业绩的敏感度，但按高管是否具有政治关联细分后发现，反腐前，机构持股对政治关联高管变更与经营业绩敏感度的提升作用不明显，而反腐后，机构持股对政治关联高管变更与经营业绩敏感度的提升作用明显。在大规模高强度反腐运动后，政治关联优势消失，机构投资者的外部监督力量相对增强，企业内部治理效力提升。

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