从我国社会融资结构看公司债券市场的发展

摘要

从国际上看，公司债券市场尤其是发达国家的公司债券市场有了多年的发展，已达到相当大的规模，并且学术界和实务界在公司债券市场领域也积累了一定的研究成果。在我国，随着改革开放的深入和现代企业制度的推广，恢复发展了十多年的中国资本市场如果想再进一步发展，就必须在结构上有所突破，或者说，持续发展的资本市场必须是一个结构不断优化的市场，其中的一个重点就是应大力发展中国的公司债券市场，而且这也是涉及到公司资本结构合理化的问题。因此，对公司债券市场的研究也就成为了当前的热点问题之一。党的十六届三中全会提出了积极推进资本市场改革开放和稳定发展的任务要求。2005年底，中国人民银行又发布了《公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项公告》，推出了规范公司债券交易流通，促进公司债券市场发展的举措。我们可以看到，在近两年，我国在经济运行中的宏观调控政策大都或直接或间接的推动着公司债券市场的发展，因此对于公司债券市场领域的研究也就显得尤其的重要和紧迫。虽然国外关于公司债券市场的研究已经比较成熟，但我国的公司债券市场一开始就有着独有的特点，因此我们的研究还应该与我国的实际情况相结合。 出于这样的考虑，笔者选择了我国公司债券市场作为主要的研究对象。事实上，社会融资结构和金融市场之间存在着密切关联。首先，我国现有的金融市场体系决定着我国的社会融资结构；其次，我国社会融资结构的变革又会直接推动金融市场体系的发展。所以从对社会融资结构的分析当中可以看到金融市场的现状。这也是本文从我国社会融资结构的角度来研究公司债券市场的原因。本文通过规范研究的方式，利用金融市场上的数据进行统计分析，通过我国社会融资结构分析公司债券市场的现状，寻找问题之所在，探讨其带来的影响，为如何建设和培育我国的公司债券市场提供出一些建议。 第一章，研究背景及相关概念界定。本章主要阐述了本论题的国内外研究背景，界定了与本论题有关的概念。由于观察和分析问题的角度不同，人们对有关概念的理解也会有所不同。笔者在本章从对融资的界定，到对融资结构和社会融资结构的界定，区分间接融资和直接融资，再到企业债券与公司债券的界定，最后对债券市场进行了界定。对于企业债券和公司债券，笔者认为，由于公司和企业的内涵是一致的，并无本质区别，公司只是企业的组织形式之一，只是在现代经济社会里，越来越多的企业采取了公司形式，包括许多国有企业，尽管这些企业与典型的公司相比，确实存在差别，但我国公司法允许国有企业以公司的形式存在，所以多数国有企业也是公司。由此看来，企业债券和公司债券不可能是独立的。按照发债主体来确认，二者属于同一范畴，资本市场上的企业债券就是公司债券。因此公司债券与企业债券有着天然的联系，企业债券可以看作公司债券的前身，公司债券除了遵守《企业债券管理条例》的规范以外，还要符合《公司法》和《证券法》的规定。 第二章，融资结构相关理论及公司债券市场研究现状。本章紧紧围绕社会融资结构的变迁和公司债券市场的研究现状，按历史时间顺序对理论进行了回顾和述评，并从对理论的回顾和评述中探讨了发展我国公司债券市场的意义。本章首先对相关融资结构理论进行了回顾，包括古典融资理论和现代融资理论，也包括新近出现的公司债券最新优势理论、银行贷款与公司债券比较理论。紧接着笔者对公司债券市场的研究进行了介绍。对于发展公司债券市场的意义本章认为有五点：有利于优化我国金融资产结构，使企业债券市场承担和分散更多的风险，提高金融体系的稳定性；有利于缓解商业银行期限错配的问题，降低银行借短贷长的压力；有利于促进债市资金向实体投资领域转移，为企业等经济实体服务：有利于拓宽企业融资渠道，健全管理机制；有利于满足投资者不同需求，丰富投资工具，降低市场风险。 第三章，公司债券市场的现状分析。本章是全文的重点，起承上启下的作用，主要包括社会融资结构与金融市场的关系、对社会融资结构的现状分析和总体评价、社会融资结构的形成原因、从我国融资结构分析公司债券市场现状和现有的公司债券市场带来的影响。笔者首先提出了社会融资结构和金融市场之间的关联，然后挖掘2002-2006年金融市场中的相关数据进行统计分析，通过对这五年我国社会融资情况和结构比重的对比，以及债券融资中债券结构的比较，得出：第一，在我国社会融资结构中，间接融资比例较高并始终居于绝对主导地位；第二，直接融资体系中债券市场与股票市场发展不平衡；第三，债券市场中公司债券发展严重滞后。此外，笔者通过研究五年中资产负债率以及间接融资和直接融资的相关指标的变化，对我国社会融资结构的总体特征做了总体评价并分析了其形成的原因。通过对社会融资结构的剖析，可以看到公司债券市场发展的不足，而现有的这种公司债券市场又对我国公司治理、企业融资结构和投资决策优化、金融市场稳定和社会资源配置方面带来了不利的影响。 第四章，我国公司债券市场的发展方向。这是本文研究的落脚点，也是本文在其他章节研究的基础之上，对我国企业债券市场的发展给出的一些建议。本章首先简要阐述了公司债券市场发展的历史阶段及最新发展形势，然后对我国公司债券市场下一步的发展给出了分两步走的建议。首先是现阶段近期的发展，需要做好三项工作：一要颁布适应市场经济体制要求的管理条例，这其中又要细化到市场化运作、企业债券监管、对投资者利益的保护三方面去实施；二要制定与条例相适应的配套措施，包括做好债券申报很准、信用评级、担保、发行承销、中介参与以及信息披露的工作；三要配合公司债券市场发展的情况，适时做一些制度上的创新。其次是我国公司债券市场的健全完善，为了这个目标方向，除了做好近期工作以外，还需努力做到：建立公司债券风险防范机制，包括最基础的预警防范以及围绕这个基础建立的其他措施和体制上的防范；从公司债券发债主体和加大上市力度方面，逐渐扩大公司债券市场规模；丰富公司债券品种，推进发行利率市场化；继续坚持完善公司法人治理结构。 第五章，结束语。本章对全文的写作进行了一个简单的总结。通过总结在公司债券市场上融资对投资者和融资者都很有吸引力以及资本市场上需要具有稳定性功能的品种，说明了发展公司债券市场的重要性；通过总结经济运行中债务性资金相对过剩和资本性资金相对紧缺并存的现状，数万亿元计的资金问题需要大力发展企业债券市场，说明了公司债券市场发展的紧迫性。 最后笔者认为要发展公司债券市场，不管是从近期还是长远来看，最根本的是要突破对公司债券市场的体制束缚。笔者窃认为文章在以下方面有所贡献： 第一，研究角度。立足国情，始终坚持从我国社会融资结构和公司债券市场的实际出发，首先从我国社会融资结构分析公司债券市场的现状，再探讨这种现状对企业的财务治理和金融环境产生的影响，研究的最后以求对我国公司债券市场的完善提出建议。 第二，内容上的创新。国内目前对债券市场的研究大多还是表现在国债和金融债券上，尤其是国债，对公司债券的研究相对较少。从对公司债券市场研究的角度来看，大多研究我国公司债券市场的现状，市场供给和需求均衡，以及从与国外成熟市场比较的角度加以研究的比较多，较少涉及从社会融资结构的角度对公司债券市场的发展进行分析和研究。 第三，时效性较强。这首先表现在近两年，我国在经济运行中的宏观调控政策大都或直接或间接的推动着公司债券市场的发展；其次在研究中对各项指标数据进行选取时，本文选择的都是金融市场上近五年的数据，在保证了研究成果质量的基础上，增强了研究成果的时效性。

目录

文摘

英文文摘

声明

前言

1.研究背景及相关概念界定

1.1本论题的研究背景

1.1.1国外背景

1.1.2国内背景

1.2相关概念的界定

1.2.1融资

1.2.2融资结构及社会融资结构

1.2.3间接融资与直接融资的划分

1.2.4企业债券与公司债券

1.2.5债券市场

2.融资结构相关理论及公司债券市场研究现状

2.1融资结构相关理论及其述评

2.1.1理论回顾

2.1.2述评

2.2公司债券市场的研究现状

2.2.1研究概览

2.2.2债券融资的比较优势分析

2.3从融资结构相关理论及公司债券市场研究看发展公司债券市场的意义

3.公司债券市场的现状分析

3.1我国社会融资结构与金融市场的关系

3.2社会融资结构的现状描述

3.3我国融资结构的总体评价

3.4社会融资结构的形成原因

3.5从我国融资结构分析公司债券市场现状

3.6现有的公司债券市场带来的影响

4.我国公司债券市场的发展方向

4.1我国公司债券市场的历史发展阶段及新形势

4.1.1我国公司债券市场的发展阶段

4.1.2公司债券市场发展的新形势

4.2我国公司债券市场发展的近期走向

4.2.1颁布适应市场经济体制要求的管理条例

4.2.2制定与条例相适应的配套措施

4.2.3适时进行制度创新

4.3我国公司债券市场的完善

4.3.1建立债券风险防范机制

4.3.2逐渐扩大公司债券市场规模

4.3.3丰富公司债券品种，推进发行利率市场化

4.3.4继续坚持完善公司法人治理结构

5.结束语

参考文献

后记

致谢

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