股灾成因探讨及对中国股票市场建设的启示

摘要

当今的时代，随着经济的发展，股市深深地影响着我们的生活，它不再单单是一种企业融资的行为，更是无数股民体验人生的所在。当股市牛劲十足，疯狂飙升时，股民喜笑颜开；当股市象一头病熊，全线跌停时，股民心急如焚。当今天的股民沉沁于投资获利带来的幸福时，也应该看到硬币的另外一面，那些股市曾经有过的“黑色星期二”、“黑色的星期一”等灾难性的黑色记忆：1929年10月29日，星期二，对于美国的经济以及股民来说，都是最黑暗的一天。道--琼斯指数一泻千里，股指从最高点386点下跌至298点，跌幅达22％。这是纽约交易所112年来历史上“最糟糕的一天”，以这个被称作“黑色星期二”的日子为发端，美国乃至全球进入了长达10年的经济大萧条时期。1987年10月19日，星期一，又是一个10月，又是一段美国股民的黑色记忆。这一天美国股市又一次大崩盘，道--琼斯指数一天之内便重挫508.32点，下跌幅度达22.6％，下跌点数和幅度都创有史以来最高记录，超过了1929年10月28日美国经济大危机前夕创下的一天之内下跌12.8％的记录。与1929年一样，过度的炒作必然会造成泡沫破裂。泡沫的破裂打击却是巨大，随之而来的是美国经济的一段长时间的停滞。 一场股灾就是一场金融界的大地震，成千上万小投资者的积蓄顷刻之间化为乌有，企业的正常筹资活动顿然变得十分困难，不良债务会象癌细胞一样迅速扩散，使经济机体陷入瘫痪……股灾是一种复杂的经济综合症，是政治、经济、社会心理种种问题长期积聚之后的总爆发。但每次股灾爆发的具体原因却是复杂多样的：第一，对1929年股灾成因的探讨，是经济学界仍在争论的一个难题，历来凯恩斯主义和货币主义各执一词，归纳起来主要有以下几方面的原因：首先，美国经济周期是1929年股灾的根本原因， 1922年到1929年是美国历史上引以为荣的“繁荣七年”，也是制造股市投机风潮的七年；其次，银行、证券交易人员不规范的交易行为助长了证券市场的投机狂潮，对1929年股灾起到了推波助澜的作用；最后，缺乏证券立法机构和一个适当的证券监管机构来防止证券市场的投机风潮和欺诈行为等不正当交易行为，也是1929年股灾未能得到避免的原因之一。总之，1929年股灾是多方面原因共同作用的结果。第二，引发1987年美国股灾的元凶是美国股票市场价格的暴跌。而造成美国股票市场10月19日暴跌的主要因素有：首先，美国经济自1983年以后持续增长，使人们对美国经济发展前景信心膨胀，支持美国股市价格上升速度大大超过经济的实际增长速度，形成脱离经济基础的虚假景气，埋下股价突然下跌的隐患；其次，国际游资增长，加剧了股票市场的动荡；最后，80年代以来，里根政府实行减税政策减少了财政收入，而为抑制高通胀率实行高利率政策则造成美国汇率大幅上升，使美国的出口减少，造成美国政府的巨额财政赤字和贸易逆差，使人们对美国经济前景信心下降，终于使过度膨胀的美国股票市场不堪一击，迅速下滑。当时银行、证券交易人员不规范的交易行为助长了证券市场的投机狂潮，对股灾起到了推波助澜的作用。讨论股灾是为了防患于未然，给中国股市以启示。中国经济作为世界经济的一部分，与世界经济息息相通。世界股市发生了股灾，中国股市不可避免地会受到感染。但中国股市形成时间还不长，可以从成熟股市借鉴经验，尤其从股灾的形成机理中缩短蜕变的历程：美国以1929年大股灾为契机，经过反思，制定了旨在消除证券市场不正当交易和稳定银行体系的一系列法案，建立了对证券业和银行业监管的标准框架，作为“罗斯福新政”的一部分，其影响力已远远超过了那个时代。从1987年股灾我们可以看到国际游资一方面给各国经济的发展以机遇，另一方面也蕴涵着很大的风险。国际游资对各国经济和国际金融市场的冲击越来越引起人们的关注。一些经济学家建议应对国际资本流动制定国际管理规则，防止巨额游资盲目流动对各国经济的冲击。 2006年开始，中国股市在整体上经历了一波大的牛市，其间除缺正常的涨跌之外，还发生过若干次剧烈震荡，其中“黑色星期二”和“5.30事件”对中国的宏观经济运行产生了巨大影响。但中国股市形成时间还不长，规模也不大，股市的剧烈动荡还谈不上是股灾，只能说是暴涨暴跌。但有共同的一点是，股市的异常波动都推动着人们去深究股市运行的内在机理。由于股市充满着诱惑和不确定性，人类的疯狂冲动很容易被疑惑出来，最后冲决理智的堤防，一发不可收拾。从国外股灾爆发的过程我们可以感受到股市各种风险积聚到一定程度就会发生股灾。所以，站在宏观和微观的整体视角，也许能发现一把防止股灾的钥匙。加强股票市场制度建设，规范信息披露，提高信息透明度应是首善之举。信息披露通过影响股票交易价格的形成来影响金融资源的配置效率。只有保证信息披露的真实性和及时性，才有可能形成公正、合理的股票交易价格。传统的金融理论大多隐含完全信息的假设，但事实上，即使在信息传播高度发达的现代经济社会中，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，常常产生的逆向选择和道德风险会降低市场配置资源的效率，情况较严重的可能引发经济的剧烈波动甚至股灾。因此，有必要充分披露有关企业真实情况，使理性投资者进一步修正他们的风险报酬预期。在我国上市企业的信息披露还普遍存在不规范，如信息披露存在虚假、误导、重大遗漏情形，市场的公信力被严重破坏，也让投资者遭受精神和经济的双重损失。要是信息渠道不畅通，小到消息满天飞，市场各方缺乏相互信任，就会滋长猜疑，由猜疑滋长贪婪和恐惧，最终导致股市暴涨暴跌。笔者认为信息披露不实应该负民事责任，但由于信息披露不实而导致的民事案件涉及民事责任主体的确定、归责原则、损害赔偿的计算以及民事诉讼的方式等界定须阐释清楚。 机构投资者的成长是维护稳定股市的另一个因素，中国股市离不开机构投资者。与散户相比，法人机构的投资决策更多的是集体决策的结果，因而也包含更多的理性。但作为新兴市场的一个分子，机构投资者整体上还比较弱小，我们应加大力度培育和壮大机构投资者，使之成为市场主体，推进我国资本市场改革发展，同时加强其风险意识和诚信意识教育，让机构投资者健康地成长，而且在股市剧烈动荡时让个体投资者冷静些，更冷静些。 促使股市健康运行的同时，我们加大金融创新的力度，而中国由于特定的经济金融环境，创新甚是艰难。在金融衍生工具上的创新更是小心谨慎，坚持循序渐进的原则，以至迄今没有较大规模的金融衍生工具的交易市场。为了规避投资风险、优化资产配置、实现一定程度的套期保值，我们可以引入股指期货。股指期货具有抗操纵、高杠杆、交易成本低的特性，推出后将成为国内投资者在理财中规避投资风险、优化资产配置和进行套利的工具之当今时代，资本正以光的速度通过多种渠道在国际间流动，筹资者可以在不伺的金融市场间进行选择，以较低的成本接触到新的资金来源，而投资者则可以在各个市场间寻找获取高收益的机会，利用这些市场分散其投资组合的风险，或者对汇率和利率风险进行对冲。然而，巨额游资也对输入国的金融安全埋下了隐患，因此应对国际游资进行调控和管理。 中国股市特点之一是个体投资者占较大比例，而个体投资者由于政治素质、经济素质和心理素质等方面还不成熟，不能依据效用最大化来进行投资组合，这导致了股市的狂热，加重了股市的过度投机。因此提高个体投资者的政治、经济和心理素质是一个长远的问题。伴随着经济发展水平的提高、教育的普及和股市的长期洗礼，投资者能逐渐走向成熟，学会用理智来分析股市趋势，作出投资决策。

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引言

1.历史上的股市大崩盘

1.1股灾的特征

1.2 1929：“黑色星期二”

1.3 1987：“华尔街历史上最坏的日子”

2.股灾成因分析

2.1 1929年股灾发生的原因及影响

2.2 1987年美国股灾原因及影响

3.股灾对中国股市建设的启示

3.1近期中国股市的运行及异常波动

3.2股灾对我国股市的启示

4.对加强中国股票市场建设的建议

4.1进一步完善股票市场相关制度

4.2培育和壮大机构投资者

4.3金融创新

4.4加强金融安全

4.5提高个体投资者素质

参考文献

后记