基于进化博弈论的证券投资者行为研究

摘要

证券投资者是证券市场的重要参与者和证券产品的消费者，对其行为的研究目前已成为国际金融证券研究领域最活跃的研究课题之一，也是证券市场研究中最贴近社会和投资者的研究内容之一。目前对投资者在证券市场中的博弈状态研究还比较鲜见，运用进化博弈理论及构造相应的模型，能够较好地模拟其基本过程并说明机理。进化博弈理论就是从有限理性的个体出发，以群体为研究对象，认为现实中个体并不是行为最优化者，个体的决策是通过个体之间模仿、学习和突变等动态过程来实现的。 本文运用现代经济学前沿理论——进化博弈理论作为基础工具建立模型对投资者行为展开研究。对该模型的分析研究探索投资者行为进化的路径选择及其均衡结构，为寻求证券市场有效性提供一条重要途径，并可实现对投资者权益的有效保护。文章分为五个部分： 第一章，相关理论综述，该章比较详尽地综述国内外相关研究状况。首先对目前关于证券投资者行为进行述评，并就目前国内外对该领域研究中存在的不足给予评析。主要对传统主流金融学理论和行为金融学理论关于投资者行为的研究进行文献综述，并就这两种理论对投资者行为的研究假设进行评析。其次对进化博弈论的研究现状进行综述。 第二章，该章首先对现代经济学的前沿理论——进化博弈理论展开介绍：重点介绍了两个重要概念——进化稳定均衡和模仿者动态；阐述该理论两种基本模型的分类方法；并剖析进化博弈理论和经典博弈理论的比较优势从而得出进化博弈理论的可应用性。然后通过分析得到投资者群体行为可视为一个进化的生态系统从而可用进化博弈理论作为基础工具建立模型展开研究，作为研究投资者行为的新方法。在此基础上给出证券投资者行为进化博弈模型中的两个重要概念——证券投资者行为的进化稳定策略和模仿者动态。最后结合投资学理论设定变量、参数及基本假设构建收益正性动态(收益正性动态的含义是指所有获得高于群体平均支付的纯策略都有正的增长率，而所有获得低于群体平均支付的纯策略都有负的增长率)条件下的进化博弈模型。 第三章，该章首先利用第二章建立的收益正性动态条件下的证券投资者行为的进化博弈模型，分析证券投资者行为的进化动态过程，以及投资者行为进化系统的多重均衡结构特征，上面模型中先假定市场是封闭的、且投资者风险厌恶系数是相同的。然后在此基础上放松上述假设，分别讨论市场开放时以及投资者风险厌恶不一致时对系统进化及其均衡的影响。最后还从投资者行为进化的角度，建立股市波动的噪声交易模型，研究投资者行为的进化对股市波动的影响，并进一步分析我国噪声交易主导市场时对市场价格发现和资源配置功能的影响；为解释股市波动提供一个新的视角。通过研究发现，证券投资者行为的进化呈现出多重均衡的结构特征，既可能收敛于完全价值投资、也可能收敛于完全噪声交易、还可能收敛于价值投资和噪声交易共存的均衡点，而具体的路径选择和均衡不仅受到投资者的支付函数、证券市场初始状态的影响，而且与噪声交易者对风险资产收益的预测偏差、噪声交易者风险等因素有关。 第四章，该章首先总结我国证券投资者结构及其行为特征，然后结合我国证券市场的实际，对我国证券投资者行为的动态进化过程和均衡结构以及股市波动进行实证分析，最后根据本文的研究结论，基于投资者行为系统进化及其均衡的角度，对我国证券市场的相机治理、提高市场效率提出若干政策建议。 第五章，该章对前文进行总结，阐述了文章的研究意义以及进一步研究发展的方向。

目录

文摘

英文文摘

声明

引言

1相关理论综述

1.1证券投资者行为研究

1.1.1传统主流金融学理论关于投资者行为的研究

1.1.2行为金融学理论关于投资者行为的研究

1.2理论评析

1.3国内外进化博弈论研究现状

1.3.1国外进化博弈论应用研究

1.3.2国内进化博弈论应用研究

1.3.3进化博弈理论在证券市场中的相关研究

2证券投资者行为进化博弈模型的构建

2.1进化博弈理论概念

2.1.1进化稳定策略

2.1.2模仿者动态

2.1.3进化博弈理论基本模型分类

2.2进化博弈论应用于证券投资者行为进化研究的可行性

2.3投资者群体行为研究——一个进化的生态系统

2.4证券投资者行为进化博弈的进化稳定策略和模仿者动态定义

2.4.1证券投资者行为的进化稳定策略

2.4.2证券投资者行为进化的模仿者动态

2.5模型基本假设、参数及变量

2.5.1基本假设

2.5.2模型参数及变量

2.6收益正性动态条件下的进化博弈模型

3证券投资者行为进化博弈模型理论分析

3.1收益正性动态条件下进化博弈模型分析

3.1.1进化过程的路径选择及其均衡特征

3.1.2一级市场供给弹性对系统进化及其均衡的影响

3.1.3投资者风险厌恶不同时对系统进化及其均衡的影响

3.2投资者行为进化及其均衡对股市波动的解释

3.2.1风险资产定价过程

3.2.2模型的建立

3.2.3模型分析

4证券投资者行为进化博弈模型实证分析

4.1我国证券投资者结构及其特点

4.1.1我国证券投资者结构情况

4.1.2个人投资者概况

4.1.3机构投资者概况

4.2我国证券投资者行为进化博弈及其均衡特征的实证分析

4.2.1基本假设条件分析

4.2.2模型参数值的选取

4.2.3实证分析

4.3股市波动的实证分析

4.4基于证券投资者行为进化的证券市场相机治理

5结论与展望

5.1主要结论

5.2后续研究工作的展望

参考文献

致谢

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