试论企业融资策略——基于企业经营战略的视角

摘要

融资作为企业资金来源的重要方式，对企业生存发展起着举足轻重的作用。融资策略就是通过对企业融资结构、融资风险、融资渠道、融资次序等长期、系统性的统筹规划，以满足企业资金需求，控制融资成本与财务风险，并最终实现企业持续发展的具体融资安排。融资策略不同于融资战略，融资战略包括战略设计、战略执行以及对战略实施结果的考核，而融资策略只是为了实现融资战略目标而采用的具体手段。融资策略也不同于传统融资，传统融资的出发点只是为了满足企业资金需求，而融资策略不仅要考虑企业资金需求，更注重企业融资竞争力的提升；它不是局限于通过传统的融资渠道，而是强调新兴融资渠道的拓展；它不仅强调对融资外部环境的分析与利用，更强调以企业经营战略为出发点，使融资服务于企业持续经营。本文试图通过对不同经营战略下融资策略的分析，以期为企业融资提供一些帮助。 本文正文部分主要分为四章： 第一章介绍了企业经营战略及融资相关理论。 在对融资策略下定义并区分融资战略、传统融资及融资策略三者的区别与联系后，笔者认为为了实现企业可持续发展，融资策略的制定应该遵循以下五个基本原则：满足资金需求原则、低资金成本原则、制定合理的负债融资结构控制融资风险原则、控制融资进度原则和提高融资竞争力原则。另外，笔者以企业经营战略态势为标准，将企业经营战略分为：发展型战略、稳定型战略、退却型战略。并分别阐述了不同经营战略的特征特别是财务特征，为下文企业经营不同战略下融资策略的选择奠定了基础。 除此之外，第一章还介绍了资本结构理论和企业战略管理理论以及融资创新工具。资本结构理论是企业制定和实施融资策略的理论基础，为企业确定融资规模、选取融资方式、控制融资进度提供理论指导。在对企业战略管理理论的介绍中，笔者主要介绍了三大主要理论：竞争战略理论、企业能力理论以及超越竞争理论。同时，考虑到科学发展观在指导我国经济与社会发展中的重要性，笔者也将其列入企业战略管理理论的范畴，论述了其对于企业经营战略制定的作用。另外，笔者引入了定向增发、可转换债券、短期融资券、资产证券化、资产剥离及中期票据等较新融资工具。并对其特征进行分析，为后面的研究做铺垫。 第二章是对企业经营战略与企业融资策略之间关系的论述。主要从企业经营战略对融资的决定作用及融资策略是保证企业经营战略实施的必要条件这两方面展开，最终论述了企业经营战略与企业融资策略之间相辅相成的关系。 就前者而言，首先，不同企业经营战略其资金需求、经营风险不同，笔者通过对不同融资方式对比分析，得出结论：当企业资金需求大时，应该考虑股权融资和债权融资；而经营风险较高的企业应考虑低风险的融资方式。因此，企业经营战略决定了融资方式的选择。其次，由于高速发展的企业可以更好的利用负债融资的杠杆效应；加之项目期限与负债期限的匹配原则以及西方学者对短期负债与公司增长机会呈正相关关系的论证，笔者认为企业经营战略决定了债权融资比例。最后，由于经营战略决定未来资金的投放节奏，为避免资金链断裂，或因过早融资带来资金闲置，融资进度的安排必然受经营战略的影响。 就后者而论，首先企业需要通过资金与要素资源的结合才能够实现资金增值与企业扩大再生产，因此，融资策略为企业经营战略的实施提供了资金保障。其次，正是由于资金贯穿于企业生产经营活动的始终，因此控制融资风险的同时也能够有效控制企业经营风险。最后，资金成本是构成企业生产经营成本的一个重要部分，通过制定合理的融资策略控制融资成本就能够控制企业成本。 第三章对影响融资策略的内外部环境进行分析。 分析融资环境未来发展趋势，能够使环境为我所用，并且在环境恶化之前制定相应预防措施。通过分析，本文认为：1、就金融环境来看，随着政府对债券市场发展的逐步重视，以及金融危机造成股市剧烈动荡和全球将进入降息周期的预测，债务融资将成为企业不错的选择。对股票融资而言，创业板的推出将拓宽中小企业融资渠道。对直接融资而言，随着利率市场化进程逐步显现，选择银行以获得最低资本成本将成为直接融资需要考虑的问题。另外，资本市场的逐步开放，使得引入境外战略投资者融资的比例上升；国际环境对企业的影响也将更加剧烈，控制汇率风险将成为未来企业控制融资风险的重要话题之一。2、就企业经济环境来看：“两高一资”产业直接融资渠道受限，应考虑转向间接融资。而高新技术产业、生物科技产业、农业等国家政策扶持的行业可加大银行信贷比例，并通过创业板融资或借壳上市。3、就企业内部环境来看：外部环境及金融工具的日益繁多，使得选择一个优秀的CFO成为企业制定最优融资策略的先决条件。因此本文论述了优秀CFO应该具备的品质。 第四章是基于企业经营战略下主要融资策略的分析。 在对企业经营战略和融资环境系统分析的基础上，本文制定出了不同战略下企业的融资策略。对于发展型战略的企业，由于其资金需求大且企业经营风险高。因此，笔者选用定向增发和可转换债券融资作为该战略下的融资策略。对定向增发的分析主要从其优势入手，并根据当前实际情况分析了定向增发的几种主要模式及其在定价、资产质量和后期市场压力方面存在的问题；对可转换债券融资的分析主要在于对其“三权”融合特点所产生的优势和对其发行风险、利率风险、转换失败财务风险的应对措施。对于稳定型战略下的企业，由于利润稳定、现金流量大、企业经营风险小、信用等级高，因此可以考虑采用短期融资券降低企业融资成本，优化公司治理手段，促使企业提高内部竞争力。对于退却型战略下的企业，由于企业原有市场份额逐渐下降，如果企业不及时调整原有核心业务，其赢利能力及自我资金积累的能力将逐渐降低，偿还债务的能力也将面临问题。因此，可以选择资产证券化和资产剥离相结合的融资策略。因为资产剥离不仅可以改善资产质量，而且可以调整经营方向，减轻财务负担。而资产证券化凭借其“资产池”、“破产隔离”、SPV等特殊操纵方式，有利于企业获得较高的资信评级，融得资金改善公司财务状况并提升公司的经营状况，使企业运营转入良性循环状态。 本文的主要贡献在于： 1．从企业经营战略分析融资策略的选择，强调结合经营战略特点、资本结构相关理论以及我国资本市场特色进行融资策略的选择。 2．在对融资环境的分析中，笔者结合了未来融资环境发展趋势、最新法律、法规对企业融资策略的影响进行分析，着眼于企业的可持续发展。 3．在对不同经营战略下融资策略的分析中，选用了新型的融资工具，例如定向增发、可转换债券、短期融资券、资产剥离和资产证券化。本文对这些新型融工具的优势以及可能出现的风险或者困难进行了试探性的研究。

目录

文摘

英文文摘

声明

1.绪论

1.1研究背景和研究意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2国内外文献评述

1.2.1国外文献综述

1.2.2国内文献综述

1.2.3文献评述

1.3研究思路及方法

1.4本文的贡献与不足

2.企业经营战略及融资相关理论

2.1相关概念界定

2.1.1融资相关概念界定

2.1.2企业经营战略相关概念界定

2.2企业融资策略理论

2.2.1现代资本结构理论

2.2.2新资本结构理论

2.3企业战略管理理论

2.4融资创新工具

2.4.1定向增发

2.4.2可转换公司债券

2.4.3短期融资券

2.4.4资产证券化

2.4.5资产剥离

2.4.6中期票据

3.企业经营战略与企业融资策略的关系

3.1企业经营战略决定企业融资策略

3.1.1企业经营战略决定企业融资方式

3.1.2企业经营战略决定企业融资结构

3.1.3企业经营战略决定企业融资进度

3.2融资策略保证企业经营战略的实施

3.2.1融资策略为企业经营战略实施提供资金保障

3.2.2融资策略有利于控制企业风险

3.2.3融资策略有助于控制企业成本

4.企业融资环境分析

4.1企业外部融资环境分析

4.1.1金融环境分析

4.1.2经济环境分析

4.2企业融资内部环境

5.基于企业经营战略的主要融资策略

5.1发展型战略下的企业融资策略

5.1.1发展型战略下的融资分析

5.2.1定向增发

5.1.3可转换债券融资

5.2稳定型战略下的企业融资策略

5.2.1稳定型战略下的融资分析

5.2.2短期融资券

5.3退却型战略下的企业融资策略

5.3.1退却型战略下的融资分析

5.3.2资产剥离

5.3.3资产证券化

参考文献

后记

致谢