新媒体与股价崩盘风险——以东方财富网股吧为例的实证研究

摘要

2015年中国资本市场经历了冰火两重天，遭遇了百年不遇的波动，让我们领略了千股跌停、千股涨停的悲壮场面。在2015年上半年，股市一路上涨，上证指数用了不到半年时间从年初的3172.6点狂飙到5178.19点，涨幅高达63％。期间上证指数也出现罕见的九连阳，屡次刷新近七点的最高值，人民日报也发表“股市牛气哪里来”的社评，指出股市上涨的合理性和必然性;中国大妈也拿出了跳广场舞的热情横扫股市，投资者对资本市场信心十足。然而从2015年6月15号开始，中国股市开启跳水模式，千股跌停成为家常便饭，股指用了不到一个月的时间从2015年6月12日最高点5178.19直线下跌到3373.54点，跌幅高达34.85％，投资者的信心降到了冰点。股价的暴涨暴跌，特别是像2015年这样断崖式的暴跌，将严重扰乱资本市场建设的进程。股价的暴涨暴跌从根本上体现了中国资本市场资源配置效率与信息传导效率的低下，资本市场发展的不成熟。而不成熟的资本市场会有碍于提升金融体系竞争力，会阻碍中国经济发展，扰乱资源配置，给投资者造成极大的风险和损失，从而导致金融市场的混乱，甚至会波及到实体经济。
　　从理论上看，本文从新媒体的视角去研究股价崩盘风险，丰富了研究股价崩盘的视角.以往关于股价崩盘风险的文献主要集中于研究信息透明度、高管性别、高管代理问题、制度环境、分析师行为偏差和会计稳健性对股价崩盘风险的影响，而本文探讨的是股吧论坛发帖信息与股价崩盘的风险的关系。本文为降低信息不对称性，进而降低股价崩盘风险，提供了新的途径。
　　本文除导论之外，主要分为以下五部分:
　　第一部分是梳理新媒体和股价崩盘风险相关文献。通过有针对性的文献综述，有助于我们更充分地了解新媒体的分类、功能以及股价崩盘的形成原因、影响因素，为本文的理论研究及假说推演提供参考和借鉴，为本文夯实了文献基础;第二部分，对新媒体、崩盘风险等相关概念进行了解释，再通过对委托代理理论、信息不对称理论以及行为金融学理论的分析，提出了上市公司股吧论坛能够有效降低公司崩盘风险的假设，为后续文章的研究设计以及实证分析夯实了基础，并从理论上推导出了本文的中心论点，即上市公司股吧论坛发帖信息可以降低信息的不对称性，进而降低股票的崩盘风险;第三部分，选择创业板上市公司为研究的样本，并确定股价崩盘为因变量、股吧论坛发帖的数量为自变量，以公司规模、负债率、特定收益率和信息透明度等为控制变量，构建了相关模型;第四部分，实证检验。本章主要是以创业板上市公司为样本，充分运用excel、stata12.0统计软件，通过相关性检验、描述性统计、多元线性回归分析，验证了第四章提出的假设，得出了本文的结论。最后通过稳定性检验，进一步验证了结果的准确性。第五部分，作为本文最后一章，本章主要总结了上市公司股吧论坛发帖信息降低个股崩盘风险的研究结论、政策建议、主要创新、局限，并对新媒体的后续研究进行了展望。
　　本文的主要结论为:
　　(1)上市公司股吧发帖信息越多，越能够降低信息不对称性，从而降低股票未来股价崩盘风险。首先，投资者通过股票论坛可便捷地获取各种投资相关信息，并且信息具有很强的时效性;其次，网络论坛属于群体传播模式，更具备草根性、广泛性，监督无处不在，更能有效缩小公司管理层隐藏坏消息的空间;最后，股吧比起传统媒体具有互动性更强的特点，在网络发帖、互动、讨论、争辩可以看作是投资者利用股吧在进行信息收集、处理以及反馈的理性活动，这些都可以降低信息的不对称性，进而降低企业股价崩盘风险。
　　(2)相较于超额收益率大于零的时候，当上市公司超额收益率小于零时，上市公司股吧帖子数量对降低股票未来崩盘风险的作用更明显。本文将所有创业板上市公司按超额收益率进行分组，当上市公司超额收益率大于零的时候，由于中国资本市场信息不对称性比较严重，股民在股吧中会发更多利好的噪音帖子，资本市场的投资者由于信息不对称更易受噪音的影响，积极买进该公司股票，从而引发羊群效应，使更多的投资者失去原来的理性判断，忽略其他股民发的不利信息;并且当上市公司超额收益率大于零时，股民更容易过度自信和盲目乐观，忽略不利消息的帖子，从而导致上市公司股吧论坛里发帖数量对降低股票未来股价崩盘风险的作用被减弱。而当超额收益率小于零时，即股票收益率低于市场平均收益率，此时可以更好地抑制资本市场投资者的过度自信和过度乐观，投资者会对利好的帖子更加谨慎，也会认真考虑不利消息的帖子的真假性，从而降低信息不对称性，降低股价崩盘风险。
　　本文的创新与贡献主要是:
　　(1)从研究角度来看，本文从新媒体的视角去研究股价崩盘风险，这是股价崩盘研究领域的一个大胆创新。随着信息技术发展的突飞猛进，互联网已经改变了人们的生活、工作方式，互联网对资本市场的影响也是越来越深，所以本文从新媒体角度出发去研究资本市场的问题，即是一种创新，也是今后研究必然的发展趋势。
　　(2)从理论分析来看，本文在企业股价崩盘风险理论研究中引入了行为金融学。行为金融学对资本市场有着重要影响，噪音交易、羊群效应、乐观精神、过度自信等往往会影响投资者的心理，从而改变人们的投资行为，对资本市场产生影响。这种影响对散户占比多的资本市场尤其严重。众所众知，中国的资本市场拥有大量的散户投资者，所以将行为金融学引入研究是十分必要的。
　　(3)在研究的方法上，本文的创新是在股票崩盘风险分析中，将所有股票按其超额报酬率是否大于零进行分组讨论，分别验证在超额报酬率大于零和小于零的不同情况下，股吧论坛噪音、投资者羊群效应以及投资者非理性心理对股价崩盘的影响，为研究崩盘风险提供了新方法。
　　(4)从政策建议来看，新媒体会通过影响投资者的投资决策来影响到资本市场。由于新媒体存在着噪音信息，且会引发投资者的羊群效应，对投资者心理也会产生的不利影响，但却没有引起政府监管部门的高度重视。因此政府有关部门应该加大对新媒体的监管，并重视新媒体反映的问题。
　　本文为降低股价崩盘提出如下建议:
　　(1)政府相关部门应该健全监督体系。相关监管部门应该健全信息披露方面的法律法规，做到有法可依，并积极引导企业及时地披露相关信息，从根本上减小上市公司粉饰自己的机会，增加财务作假的难度;同时监管部门应该提高自身执法能力，不能只做表面文章，做到执法必严，并加大对不披露、不及时披露等违规行为的惩罚力度，提高企业违规成本，从而提高企业信息透明度。
　　(2)公司应该完善治理结构。要降低股价崩盘风险，必须提高上市公司信息透明度，减少信息的不对称，进而提高信息披露质量。提高信息披露质量首先应该改进企业内部治理结构，充分发挥监事会、股东大会的监督作用;企业还可以尝试股权激励措施，使股东和管理层有共同的目标，降低管理层采取短期行为的概率;同时，企业还应规范公司信息披露流程，加强内部审计，保全公司财产，使公司的各项流程、决策、审批符合规定。
　　(3)充分发挥媒体的监督作用。媒体作为重要的监督力量，可以弥补制度环境的不足，发挥公司治理作用。我们应该杜绝政府可能为了税收等问题干预媒体对违法违规企业的报道，同时也因防范媒体本身也可能因与上市公司有广告业务等合作，影响其自身的公正性等问题，提高媒体的独立性。
　　(4)建设更多的新媒体信息披露平台。计算机网络的迅速普及改变了传统媒体的传播方式和途径，互联网也改变了我们的生活、工作习惯。我们应该充分利用新媒体传播速度更快、方式更灵活的特点来加速信息的交流，降低信息的不对称性。与此同时还应该加强对新媒体的监管，因为新媒体使话语权群众化的同时也加剧了资本市场的噪声。
　　(5)加强对投资者的教育。中国资本市场拥有大量散户，其投资水平参差不齐，许多投资者不主动挖掘公司价值，而靠内幕消息投机。通过宣传引导教育投资者，使其拥有正确的投资理念，更多地靠分析上市公司的基本信息对企业进行长期投资，并且提升其投资能力和规避风险的能力。
　　由于本人自身认识、知识以及时间的局限性，本文有许多不足之处。本文的不足主要体现在以下几个方面:
　　(1)本文研究了上市公司股吧发帖信息对股价崩盘风险的影响，但发帖信息只是用股吧论坛发帖的数量来衡量，并没有考虑帖子本身的内容。帖子内容一般可以分为唱空、唱多、相对理性三种，往往不同内容的帖子对投资者投资策略的影响有很大区别，从而对股价崩盘有不同的影响。
　　(2)本文只是研究新媒体的一种表现形式——股吧。随着科技高速发展，互联网对资本市场的影响呈现多样性，其对资本市场的作用也远远超过现在的研究。
　　(3)本文股价崩盘风险依旧是借鉴以往研究模型，而股吧作为一个及时性的传播媒体，与以往的研究还是有不同的，所以模型可能对研究的准确性产生影响。
　　未来的研究可以根据发帖内容进行分类，分别讨论不同内容的帖子对降低信息不对称的影响，从而研究对降低股价崩盘风险的影响;并且未来还可以研究不同形式的新媒体对资本市场的影响，探讨其他形式的新媒体对股价崩盘风险的影响;此外，不同形式的新媒体还可以互相比较，为监督部门的监管工作提供理论依据;当然，未来也要针对新媒体及时性的特点，开发适合新媒体特征的模型对股价崩盘进行研究，使得研究结论更准确。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1 研究背景与研究意义

1．1．1 选题背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究内容与研究方法

1．2．1 研究内容

1．2．2 研究方法

1．3 研究创新

2．文献综述

2．1 新媒体文献综述

2．1．1 媒体中介职能文献综述

2．1．2 媒体监督治理职能文献综述

2．1．3 新媒体文献综述

2．2 股价崩盘文献综述

2．2．1 股价崩盘风险理论发展历程

2．2．2 企业外部影响因素

2．2．3 企业内部影响因素

3．理论分析

3．1 基本概念

3．1．1 新媒体

3．1．2 股价崩盘

3．2 相关理论

3．2．1 委托-代理理论

3．2．2 信息不对称理论

3．2．3 行为金融理论

3．3 研究假设

3．3．1 提出假设

3．3．2 逻辑框架图

4．研究设计

4．1 样本选择与数据来源

4．2 模型构建

4．3 变量定义和选择

4．3．1 被解释变量说明

4．3．2 解释变量说明

4．3．3 控制变量说明

5．实证分析

5．1 描述性统计分析

5．2 相关性分析

5．3 上市公司股吧发帖信息对股价崩盘的影响

5．4 根据超额报酬率分组讨论对股价崩盘的影响

5．5 稳健性检验

5．5．1 上市公司股吧帖子数量对股价崩盘的影响

5．5．2 根据超额报酬率分组讨论对股价崩盘的影响

6．研究结论、政策建议与未来展望

6．1 研究结论

6．2 政策建议

6．3 研究局限及其未来展望

参考文献

致谢

后记

在读期间科研成果目录