QFⅡ持股对我国股市波动性的影响分析

摘要

合格的境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investor)，全文简称QFII，是一种新兴经济体系有限度的引进外资、向国际市场开放本国家或地区资本市场的制度。2003年7月9日，QFII正式进入我国证券市场。
　　我国引入QFII主要目的是希望通过QFII带来的先进投资理念，来影响我国国内投资者，优化我国股市结构，提高我国投资者参与股市的专业能力，以达到稳定股市，最终使得我国股票市场能够顺利融入国际市场的目的。QFII自2003年正式进入我国股市以来，已经过去十二年的时间，那么QFII在我国是否如期望的那样起到了稳定股市的目的，对于这个问题的研究文献相对较少。本文通过收集2003年到2015年十二年的QFII相关数据，对这个问题进行了实证研究，并得出了如下结论:QFII在牛市中并没有明显的起到稳定股市的作用，在熊市和横盘震荡阶段非常明显的稳定了股市的波动性，总的来讲，增大QFII持股比例有利于股市的稳定性。
　　对于QFII对股市波动性影响的文献相对较少，且主要是集中在QFII对沪深股指波动性的影响上，相关研究结论也主要是QFII没有加剧股市波动，对于是否起到了稳定的作用并没有明显的证据可以证明。对于出现这样的研究结果，也是在情理之中，因为QFII本身的持股比例相对于整个沪深股市来说太小，对于整个股市的影响作用还无法明确的体现出来。通过对QFII十多年来的行业持股数据进行分析发现，QFII持股主要集中在一些重点行业，其他行业持股比例很小，甚至有从来没有持股的行业。所以研究QFII对整个沪深股指的影响来分析QFII是否起到稳定股市的作用，是有失准确性的。因此，本文选择从QFII重仓持股行业出发，研究了QFII对于重仓持股行业波动性的影响情况，这样结果会更加精确，QFII的影响作用也更能得到凸显。分行业角度出发研究QFII对股市波动性的影响，有极少的文献涉及到过，且涉及的文献研究时期年限较早，QFII的持股比例还很小，其影响能力也还未得到充分展现，其结果仍然有失精确性;其次，这些文献研究问题时也并没有考虑到市场其他干扰因素的影响。
　　本文从分行业的角度出发研究QFII对股市波动性影响的问题，克服了以上两个问题。首先研究年限为十二年，QFII的影响力得到更大程度的展现。其次，文章还考虑到了市场其他影响因素，如国内投资者成交量会影响股市波动性，文章控制了其影响;同时文章还考虑到了牛市、熊市和横盘震荡对股市波动性的干扰，研究了在这些市场环境下QFII不同的影响情况，使得研究结果更具有精确性也更有现实意义。最后，文章创新性的从QFII实际持股比例出发，研究了QFII在持股比例增加的冲击下股市波动性受到影响的情况，使得文章的结论更具可靠性。
　　上面介绍了文章的选题背景、研究角度和研究思路，下面将对研究内容、研究方法、创新部分进行简要阐述。
　　文章通过实证研究的方法对问题进行了详细深入的分析。首先是QFII持股行业的分析，通过对QFII持股数据的描述性分析，整理出了十二年来QFII对各行业持股情况，发现QFII持股主要集中在货币金融，航空运输，电气机械和器材制造，软件和信息服务，饮料制造几个行业上面。因此，文章对这几个行业波动性受到QFII影响的情况进行了实证分析。
　　在实证分析中，文章采用了计量建模和事件分析相结合的方法进行研究。以QFII多次扩容为事件点，研究在扩容事件的冲击下，QFII对股市波动性影响的情况，而QFII扩容事件其实代表的是QFII在我国股市持股比例的增加。扩容事件在模型中用虚拟变量表示，通过分析虚拟变量的系数，来判断影响情况。
　　股市的波动性，文章以各重仓行业指数收益率波动率来表示。首先，由于股票收益率波动的时聚性和非对称性，文章采用了TGARCH模型对波动性进行拟合，GARCH族模型对有时聚性特点的时间序列有很好的拟合效果，TGARCH模型则加入了非对称因子，又可以很好的拟合股市波动的非对称性。其次，文章通过对收益率的统计特性进行分析发现，收益率具有尖峰厚尾的特点，并不服从正态分布，其标准化残差也不服从正态分布。文章这里则假设其服从广义误差分布，简称GED分布，再对TGARCH模型进行估计，使得到的结果更加准确。文章采用的GED-TGARCH模型研究QFII对股市波动性的影响，是以前的研究中没有用到的，也是文章在模型使用上的创新。在实证中，除了拟合QFII对股市波动性影响的模型，文章还加入了牛熊市影响股市波动性的辅助模型，目的是为了剥离牛市熊市的干扰。对于加入牛熊市因素来研究QFII影响股市波动性的问题，同样是文章在内容和方法上的创新，这使得研究结论更加精确，对于监管机构在政策实施上的指导也更加具有现实意义。
　　在第一部分的实证分析中，得到了在牛市中QFII对股市波动稳定作用不明显，在熊市和横盘震荡阶段对股市波动性的稳定作用非常明显的结论。但这并不足以支撑起QFII持股比例增加是否稳定了股市的结论，且不足以为监管机构提供政策制定的指导意见。因此，本文在第二部分实证中，文章首次采用了SAVR模型的脉冲响应函数，分析了在QFII持股比例增加的冲击下，波动性的响应情况，文章采用这个模型进行分析，也是属于在模型使用上的创新。利用SAVR模型进行脉冲响应分析，直接用到了QFII持股比例数据，这相对于使用虚拟变量来代替更具真实性和准确性。文章在模型中假设，QFII对股市波动性造成影响的传递过程为:QFII-国内机构投资者-成交量-收益率-波动性。QFII对我国股市影响是通过本身持股比例的增大的直接影响和对国内投资者投资理念的影响来间接实现的，且投资者影响股市波动性首先是表现在成交量的变化上，其次是收益率，最后是波动性。最后研究结果发现，五个行业中四个行业的波动性受到正向冲击后明显降低，一个行业波动性没有明显变化，结合前面的结论，这已经可以说明在一定程度上QFII对股市波动起到了稳定的作用。
　　综上所述，文章主要通过在实证模型使用上和研究方法上的创新，分行业进行研究且考虑到了不同市场环境的影响，得到了在不同市场环境中QFII的不同影响情况，利用脉冲响应分析得到了QFII持股比例增加的冲击下股市波动性下降的结论，这为监管机构制定相关政策提供了充分的依据。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 研究背景及意义

1．2 研究方法和内容

1．3 文章的结构

1．4 文章的难点和创新

2．文献综述

2．1 QFII国内文献

2．2．1 QFII理论性研究文献

2．2．2 QFII实证性研究文献

2．2 QFII外文文献

2．3 A股波动性文献

3．QFII持股分析

3．1 QFII简介

3．2 QFII发展状况

3．3 QFII行业持股数据分析

3．3．1 第一阶段情况

3．3．2 第二阶段情况

3．3．3 第三阶段情况

3．3．4 二级行业持股情况

3．3．5 小结

4．QFII对行业波动性影响分析

4．1 实证模型选择

4．2 GARCH模型简介

4．3 变量设计

4．3．1 变量选择

4．3．2 平稳性检验

4．3．3 ARCH效应检验

4．4 模型设计

4．5 实证结果分析

4．5．1 货币金融服务业

4．5．2 航空运输业

4．5．3 电气机械和器材制造业

4．5．4 软件和信息技术服务业

4．5．5 酒、饮料和精致茶制造业

4．6 小结

5．SVAR模型实证分析

5．1 SVAR模型简介

5．2 变量选择

5．3 数据准备

5．3．1 数据描述

5．3．2 数据平稳性检验

5．4 模型设计

5．4．1 基础模型设计

5．4．2 VAR模型稳定性检验

5．4．3 SVAR模型构建

5．4．4 限制条件假设

5．5 脉冲响应分析

5．6 小结

6．结论及建议

6．1 研究结论

6．2 相关政策建议

6．3 文章不足

参考文献

后记

致谢