内控质量对资本成本的影响——基于迪博内控指数的实证研究

摘要

近年来，越来越多的企业倾向于资本市场的运作，高质量的内部控制是企业资本运作的有效保障，这使得企业领导层和监管层更加关注内部控制，公司内控质量在实务界和理论界的关注度达到前所未有的高度。实践中，公司的内部控制对公司的发展具有积极意义，事实证明，许多上市公司由强转弱，主要就是收到了自身内部控制的影响。完善的内部控制能够有效的监督企业资本市场的资本运作，向现实的投资人、债券人和潜在的投资人传递积极的信号，进而节约资本成本。内部控制作为一种融入企业内部的规范机制，会对企业员工几乎所有的行为施加某种制约力，从根源上减少舞弊、粗心等偏离组织目标的行为。所以，企业的正常运营离不开自身的内部控制，只有完善有效的内部控制才能建立投资者对企业的信心。目前，中国的内部控制建设正迈入快速发展时期，自财政部等五部委联合推出内部控制框架性文件起，国内公司的内控建设上升到制度层面，社会也逐步认识到企业内部控制的关键作用，无论是股权投资人还是债务投资人以及监管层都把内控建设及其质量纳入重点关注对象，整个内控体系也逐步建立和形成。
　　资本成本指的是企业为了获得资金而需要付出的代价，是财务领域以及经济领域的重要概念，实质是面向未来的机会成本，或者是资金提供者放弃其他投资机会的成本。它是财务管理的核心理论之一，对企业的投融资决策具有重要意义。在投融资实务中，资本成本都是作为折现率的角色出现的。企业投资时，项目的报酬率必须要高于资本成本，这样才能增加公司利润，所以，正确估计资本成本才能做出合理的投资决策。就融资而言，企业价值最大化是公司进行财务管理的目标，资本成本是计算企业价值的折现率，与企业价值负相关，所以，要努力去降低资本成本，资本成本最小化就成为企业追逐的目标。就融资方式而言，企业融资分为股权融资和债务融资，那么企业的资本成本就自然包含股权资本成本和债务资本成本两个方面，这两种资本成本的影响因素和自身特点差异较大，因此，在进行实证研究时需要分别对二者进行深入研究分析。
　　资本成本对学术界早已不是新鲜的话题，如何降低资本成本也是学术界研究的热点。资本成本受众多因素的影响，中外学者对其主要影响因素都进行了深入系统分析。然而对企业内部控制能否有效降低资本成本的研究却比较少。本文将对“高质量的内部控制能否有效降低公司的资本成本”这一话题进行深入研究。
　　国内外学者的研究是值得我们借鉴的，本文将先对现有研究成果进行回顾和综述，通过分析后提出自己的研究角度。然后从信息不对称、信号传递以及委托代理等经典理论为出发点，分析企业内部控制对资本成本的影响。最后，本文将资本成本一分为二，分别从权益资本成本和债务资本两个维度进行分析，选用迪博内部控制指数来衡量上市公司的内部控制水平，选取沪深主板上市公司2012-2014的数据为样本（剔除ST和缺失值），运用模型，分别检验了企业内部控制质量对权益资本的影响以及对债务资本成本的影响。另外，为了进行深入研究，本文从公司治理角度考虑了机构投资者对二者关系的影响，提出新的假设，并进行实证检验。
　　本章主体分为以下六块:
　　绪论是正文的开篇部分，这里将对本选题的背景和意义进行简要介绍，然后对文章的研究思路和研究方法进行说明，阐述本文的具体的框架内容。
　　文献综述是本文的第二部分，本文选择了分别综述法归纳总结了内部控制、资本成本以及两者之间关系的国内外相关研究，之后，在总结的基础上评述了前面的文献。
　　理论分析与研究假设是正文的第三块。该部分首先对本文的因变量—资本成本，解释变量—企业内部控制质量进行了概念界定，对各自如何衡量进行了分析说明;其次，本文梳理了二者关系相关理论，结合理论分析了企业内部控制质量如何作用于其资本成本;最终，文章一共提出了四个假设。H1:高水平的内部控制能够有效降低上市公司的债务资本成本;:H2:高质量的内部控制能够有效降低上市公司的权益资本成本;H3:相对于机构持股比例低的公司，在机构持股高的公司，内部控制能进一步降低权益资本成本;H4:相对于机构持股比例低的公司，在机构持股高的公司，内部控制能进一步降低债务资本成本。
　　研究设计是文章的第四大块。介绍样本选取和数据来源是研究设计的准备工作。本文最终选取2012-2014年沪深主板上市公司数据作为样本，并经过了严格筛选。然后是建立模型，建模中本文参考了之前的相关研究，并且对模型中主要变量都进行了详细解释说明。
　　实证检验和结果分析是文章的第五大块。这部分的写作比较常规，包括了各项常规性分析和回归分析，详细论述了内部控制分别对权益成本和债务成本的作用，并且进行了稳健性检验。
　　正文的结尾是研究结论及启示。首先，对实证研究结果进行说明，依据我国的研究情况和背景，深入分析企业你不控制水平对其资本成本的影响。企业内部控制是一种良好的公司治理机制，它对企业的信息不对称和委托代理冲突有很明显的抑制作用，另外它能显著降低上市公司融资成本，这些充分证明了内部控制在中国资本市场的积极作用;从公司股权结构出发，机构投资者的持股可以有效改善企业内部控制，研究发现，当机构投资者持股比例较高时，内部控制能进一步降低权益资本成本;所以本文为中国内部控制能否有效降低资本成本的论断提供实证支持依据，对内部控制的进一步完善具有重要意义。其次，针对研究结论，提出了几点具体建议，希望能有助于上市公司内部控制建设，降低资本成本。最后，指出文章的创新点和不足之处。
　　本文对今后的学术研究有以下贡献:
　　就题目而言，现有的学术研究很少从资本成本这个方向分析内部控制的经济后果。目前，二者关系而言更多的是从内控缺陷及内控披露的角度分析二者关系，直接从企业内部控制质量正面来进行分析研究的很少很少，所以，这也是一个比较新颖的研究点。从数据衡量角度来看，目前有很多方法对企业内部控制进行衡量，很多研究尚不完善，如何对企业内控质量合理量化仍然是比较困难的。本文选取迪博内部控制指数来衡量企业的内部控制水平，可以更加全面合理得量化改指标，这样得出的结论会更加可靠。
　　从研究期间来看，本文选取2012-2014年的数据，此阶段《企业内部控制配套指引》已经在沪深主板全面施行，我国上市公司整体的内控质量有了较大改善，便于比较。另外，数据整体比较新颖，这样研究结果可以更好地为当下的内控建设服务。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1 研究背景与研究意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究思路与论文框架

1．2．1 研究方法

1．2．2 研究思路

1．2．3 论文框架与内容

1．3 本文研究的预期贡献和不足之处

1．3．1 预期贡献

1．3．2 不足之处

2．文献综述

2．1 内部控制文献综述

2．1．1 内部控制体系

2．1．2 内部控制质量及其计量

2．1．3 内部控制质量影响因素

2．2 资本成本相关研究

2．2．1 权益资本成本影响因素研究

2．2．2 债务资本成本的影响因素研究

2．3 内部控制质量与资本成本关系的相关研究

2．4 文献评述

3．理论分析与假设提出

3．1 资本成本相关理论

3．1．1 资本成本概述

3．1．2 权益资本成本概述

3．1．3 债务资本成本的概述

3．2 内部控制相关理论

3．2．1 内部控制概述

3．2．1 内部控制质量

3．3 内部控制质量与资本成本关系理论分析

3．3．1 委托代理理论

3．3．2 信号传递理论

3．3．3 信息不对称理论

3．4 研究假设

3．4．1 内部控制质量与权益资本成本

3．4．2 内部控制质量与债务资本成本

3．4．3 机构投资者、内部控制质量与公司资本成本

4．研究设计

4．1 样本选取和数据来源

4．1．1 样本选取

4．1．2 数据来源

4．2 模拟设计及变量选取

4．2．1 检验内部控制对权益资本成本影响的模型设计

4．2．2 检验内部控制对债务资本成本影响的模型设计

4．2．3 检验机构投资者对二者之间关系的影响

5．实证结果分析

5．1 描述性统计

5．2 相关性检验

5．3 回归分析

5．3．1 内部控制质量与权益资本成本关系的回归结果

5．3．2 内部控制质量与债务资本成本关系的回归结果

5．3．2 检验机构投资者对二者之间关系影响的回归分析

5．4 选择工业企业进行稳健性检验

6．结论与建议

6．1 研究结论

6．2 政策性建议

6．2．1 公司应加强内部控制建设。提升企业控制质量

6．2．2 公司将内部控制作为降低资本成本、缓解信息冲突及提高经营质量的有效途径

6．2．3 大力支持内部控制理论研究

6．2．4 继续发展机构投资者，提升企业内控水平

参考文献

后记

致谢

在读期间科研成果目录