房地产公司大股东减持与中小投资者保护研究——以香港多伦减持多伦股份为例

摘要

股权分置改革从2005年开始实行，它结束了上市公司流通股与非流通股长期分割的格局。原非流通股股份转变为流通股股份后，大股东的获利机制也发生了巨大的转变，在限售股解禁后，大股东频繁通过二级市场进行减持。大股东在二级市场减持往往是为了套现，而恶意的套现行为是对证券市场秩序的扰乱，是对投资者利益严重损害。房地产是我国支柱产业，在证券市场占有重要地位。由于资金密集且与多产业关联度高，房地产上市公司更容易与市场热门话题结合成为投资者追捧的对象，大股东恶意套现的目的也更容易实现。因此，本文研究房地产公司大股东减持行为和如何加强中小投资者保护。
　　本文采取统计方法，对A股房地产公司在过去5年的大股东减持情况进行分析。得出以下结论:房地产公司大股东减持概率偏高，减持幅度不低，特别是控股股东减持力度大;房地产公司大股东减持存在明显的时机选择;50％以上的大股东减持存在恶意套现的可能，且大股东在短期进行大额减持，其恶意套现的可能性更大。然后，本文采取案例研究方法，对房地产公司大股东减持的典型案例一多伦股份进行研究，得出以下结论:多伦股份大股东在减持前，利用概念炒作哄抬股价，同时持续进行盈余管理，成功完成“高位”减持;多伦股份大股东减持存在明显的时机选择，且获得了远超行业水平的超额溢价收益，严重损害了投资者的利益;多伦股份大股东减持最主要的动因是大股东长期贱卖公司重要资产造成的公司业绩低迷和“空壳化”。
　　通过分析案例中存在的监管不足和漏洞，有以下建议:加快证券法律法规的建立健全，提高信息披露的及时性、准确性和真实性，加强非关联化关联交易的监管，加强不法炒作的监管，强化上市公司民事赔偿责任，提高证券市场违规违法行为的惩处力度。针对案例中投资者跟风炒作行为，投资者应树立价值投资理念，政府部门提供引导和保障，增强投资者的自我保护能力。
　　本文的主要贡献是:对具体案例分析中出现的司法不完善、监管不足和投资者价值投资理念缺失进行深入分析，结合目前最新的法律法规，提出了对应的建议和措施，并且部分措施可实施性强，对加强中小投资者保护有一定帮助。本文的主要不足是:案例数据没有监管部门的审查信息佐证，结论可能具有局限性。

目录

声明

摘要

1．引言

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 研究思路

1．4 研究内容

1．5 预期贡献

2．理论基础与文献综述

2．1 理论基础

2．1．1 股权集中下的第二类代理问题

2．1．2 信息不对称理论以及信号传递理论

2．1．3 投资者保护理论

2．2 文献综述

2．2．1 大股东减持操作行为的研究

2．2．2 大股东减持市场反应的研究

2．2．3 大股东减持动因的研究

3．房地产公司大股东减持分析

3．1 大股东减持概况

3．2 大股东减持的市场反应

3．2．1 减持前后股价变动分析

3．2．2 减持前后超额收益率变动分析

3．3 大股东减持类型判定

4．多伦股份大股东减持案例分析

4．1 多伦股份公司简介

4．2 多伦股份大股东减持事件介绍

4．3 多伦股份大股东减持操作

4．3．1 信息披露情况

4．3．2 盈余管理情况

4．4 多伦股份大股东减持市场反应

4．5 多伦股份大股东减持动因分析

4．5．1 股权结构

4．5．2 公司业绩和估值

4．5．3 大股东掏空行为

5．总结与启示

5．1 总结

5．1．1 房地产公司大股东减持分析结论

5．1．2 多伦股份大股东减持分析结论

5．2 加强中小投资者保护建议

5．2．1 加强信息披露的及时性、准确性和真实性

5．2．2 进一步规范大股东减持行为

5．2．3 加强不法炒作的监管

5．2．4 加强非关联化关联交易的监管

5．2．5 提高违法违规成本

5．2．6 强化上市公司民事赔偿责任

5．2．7 树立中小投资者的价值投资理念

5．3 本文的不足

5．4 未来研究的展望

参考文献

后记

致谢