中国开放式股票基金投资风格及业绩持续性研究——基于2006至2015年的数据

摘要

随着我国金融市场特别是股票市场的发展，我国以股票基金为代表的基金市场也取得了长足发展。基金经理的存在说明至少还有一些投资者相信其超过市场平均水平的投资能力，合理得评价股票型基金的绩效及其持续性可以对基金经理的投资能力给出正确的判断，使得基金公司能够更好得优化自己的管理团队，在一定程度上可以帮助基金经理改进工作，提高工作业绩，而且也给广大投资者在选择基金时提供一个理论参考依据;与此同时管机构也可以据此对基金的投资表现做出评判，进而制定出正确的监管措施，有利于基金业的健康稳定发展，因而具有非常重要的理论与现实意义。
　　基金经理在做资产配置决策时，越来越多的将股票基金进行一定分类并进行不同的管理。换句话说，他们从投资标的的角度对基金进行分类，如大盘和小盘，价值和成长以及较好历史业绩与较差历史业绩。对股票基金的投资风格进行识别是非常重要的，因为有大量研究表明投资风格影响基金业绩表现。所以，本文主要研究的核心问题就是基于基金的投资风格研究其一定风格条件下的业绩表现及其持续性。具体来说，主要回答以下三个问题。第一，我国股票基金整体上呈现出何种风格？第二，不同风格下的基金业绩能够战胜业绩基准吗？第三，不同投资风格下的基金业绩具有持续性吗？
　　本文对我国开放式股票基金基于风格分类的业绩表现极其持续性进行研究，或者说研究基金经理是否能够持续地战胜市场时使用的方法主要是Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型。本文的创新之处只要有:第一，研究内容的创新。在国内外，研究股票基金的业绩及其持续性的文献不少，本文将利用基于收益的多因素模型的研究方法，把揭示基金收益率影响因素的研究与基金风格评估结合起来，以期在同一数据基础上对我国股票基金业绩表现的全貌进行全方位的反应，为广大个人投资者提供投资参考;第二，方法上的创新。本文将参考国外文献根据Bollen and Busse(2004)的研究使用短时窗回归来求解时变因子载荷。同时，建立在对排序期和评价期进行区分基础上的短时窗回归还可以有效地消除一部分生存偏差。
　　当然，本文同时也存在诸多不足。第一，在新兴市场是否存在动量效应还存在诸多争议，也就是说Carhart四因子模型在中国证券市场的适用性值得商榷和进一步研究;第二，由于中国基金市场历史比较短暂，对基金数据进行收集以及基金数据库的建立也不久，这就使得我们从各大数据库所得的数据的准确性产生担忧，进而模型结果的精确势必受到影响。第三，数据选择的生存偏差问题。由于我国基金特别是开放式基金产生历史较短，而本文对较长样本期间的要求使得我们不得不选择在样本期间一直存续的基金，这在一定程度上会加剧数据选择的生存偏差问题。
　　本文研究样本期间为2006年1月6日至2015年12月25日，选择非指数型开放式基金以及LOF基金共计164只中的满足样本期限制的61只基金作为研究对象。我们使用Bollen and Busse(2004)的实证方法和Fama andMacBeth(1973)的显著性检验方法，运用短时窗回归这一性能较为优越的回归方式，对基金风格及业绩的短期、中期及长期持续性进行了全面研究。得出的结论有:首先，我们发现与来自美国市场的结论不同，但是与台湾和韩国当年的情况一样，忽略业绩持续性的情况下中国市场大部分投资风格的基金都能战胜被动的业绩标准，比如市场组合。其次，从整体上看，不管是长期（2年）、中期（1年）还是短期（半年）内，我国股票基金的业绩都不具有持续性。但是，值得注意的是:对于输家基金组，在不同跨度的时期内业绩都具有显著的持续性;对于赢家基金组，出现轻微的不显著的业绩反转。用一句话概括就是“输者恒输，赢者难续”。最后，从整体上看我国股票基金的大盘成长风格具有较为显著的持续性，特别是成长型风格。
　　本文的章节安排如下:第一章是绪论。主要阐述了本文写作的背景、意义和目的;第二章是文献综述。此章主要对该领域国内外相关的主流研究进行了梳理和总结;第三章主要介绍基金市场概况以及业绩持续性研究相关理论;第四章主要是实证部分，详细阐述了实证设计以及结果，并对结果进行了仔细的分析;最后一章是结论及政策建议。我们对实证分析的结论进行了总结和评述，并在最后进行了原因分析和政策建议。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 研究背景及意义

1．2 研究的问题及目的

1．3 研究方法与思路

1．4 可能的创新和不足

2．文献综述

2．1 国外学者的研究

2．2．1 业绩持续性研究

2．2．2 对影响业绩持续性因素的研究

2．3 国内学者的研究

2．4 对已有研究的评论

3．股票基金概况及业绩持续性相关理论

3．1 基金发展概况

3．1．1 股票基金市场影响力

3．2 基金业绩持续性相关理论

3．2．1 基金业绩衡量指标及理论基础

3．2．2 业绩持续性评价方法

3．2．3 基金投资风格与持续性

4．股票基金风格及业绩持续性评价

4．1 数据及相关指标说明

4．2 实证研究方法

4．2．1 基金风格评价方法

4．2．2 基金业绩持续性评价方法

4．3 实证结果

4．3．1 股票基金投资风格

4．3．2 股票基金业绩持续性

4．4．3 不同时间跨度下基金业绩及其持续性

5．结论及原因

5．1 结论总结

5．2 原因探究

5．3 相关建议与展望

参考文献

后记

致谢

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