个人投资者风险态度与股票投资盈亏

摘要

自改革开放以来，中国经济发展迅猛，居民的收入水平和财富水平也不断提高，越来越多的家庭开始关注理财，而传统的活期存款与定期存款已经无法满足投资者的需求，部分投资者将资金投向了股票市场。与国外的股票市场相比，中国股市最大的特点就是个人投资者持有股票的总市值占比大于机构投资者持有股票的市值，并且个人投资者的股票交易额占比达到了80％。而近年来，中国股票市场股灾频频发生，尤其是进入到2015年，股票市场的投资者纷纷坐上了股市的“过山车”。股票市场中，行情变幻莫测，身临其中的投资者通过捕捉市场中的信息来做出自己的判断，并进行股票交易。但股票市场终究是一个零和的市场，有多少人因此获得收益，就会有多少人因此遭受损失。股票市场中的每个投资者在做交易决策时，都会做出自认为最正确的判断，但事实的结果却是有些人做了正确的选择，而有的人做了错误的选择。是什么影响了不同投资者在股票市场中的收益？这是本文要探究的一个问题。
　　国内外学者做过许多关于投资者风险态度的研究，但是大部分研究多是关于风险态度对资产配置的影响，很少有人研究投资者风险态度对其股票市场投资结果的影响。同时，国内外学者已经从许多方面研究了股票投资收益的影响因素，但是大部分研究的是客观因素对股票投资收益的影响，比如:投资者受教育程度、投资者持有股票数量或投资者持有股票时间等，因此本文创新性地从行为金融学的角度出发，探究投资者风险态度对其股票投资行为的影响。本文将从投资者股市参与程度与投资者股市投资结果两个维度来研究风险态度对其股票市场投资的影响，即本文将研究投资者风险态度对股票投资占家庭金融资产比例的影响以及对股票投资盈亏的影响。本文基于中国家庭金融调查与研究中心2013年度的调查数据，研究影响居民投资者在国内股票市场参与程度与盈亏的因素。其中，重点关注投资者风险态度对股票投资占家庭金融资产比例和对股票投资盈亏的影响。
　　首先，本文将对该研究的背景和意义进行阐述。通过对比上交所与深交所的数据，找出中国股票市场中个人投资者、机构投资者与法人投资者的持有股票市值比例以及他们的交易额占比的特点，并与美国股票市场特点进行比较分析，本文发现，与美国股票市场不同，在中国股票市场中，个人投资者占到了主导地位。从所选取的年份数据可以看出，个人投资者持有股票市值的平均占比为18％，而机构投资者持有股票市值的平均占比为15％，个人投资者持有股票占比比机构投资者持有股票占比高出了3％。此外，个人投资者股票交易额占比达到了80％，远远高出机构投资者交易额占比。显然，有必要对中国股票市场中占主导地位的个人投资者的股票投资行为进行研究。
　　在对本文的研究背景与意义进行阐述之后，本文会对研究现状进行说明，对国内外学者过往的研究结果进行梳理与总结，并根据过往的研究结果设计与选取所要研究的变量。之后，本文从理论出发，对本文研究所涉及的理论进行逐一阐述，这些理论包括:风险偏好理论、预期效用理论、框架效应、期望理论、认知偏差理论。阐述相关理论后，本文还会对涉及的相关概念进行解释与说明。
　　然后，本文通过理论分析，提出本文所要研究的两个假设:风险喜好型的投资者的股票投资所占家庭金融资产比例高于风险厌恶型的投资者;风险喜好型的投资者更有可能在股票市场中获得收益。并根据研究假设提出相关的变量且对变量的衡量与取值进行说明。本文研究所需的变量包括风险态度、股票投资占比、股票投资盈亏、年龄、受教育程度、性别、婚姻状况、是否为农村人口、是否有额外信息、股票投资经验、工资收入、家庭金融资产。本文还会根据研究假设以及变量的特点来设计研究模型，运用逐步回归法来研究风险态度对股票投资占比的影响;运用Probit模型来研究风险态度对股票投资盈亏的影响。
　　在这之后是论文的实证部分。本文的实证数据是基于中国家庭金融调查与研究中心的数据库，使用的是2013年中国家庭金融调查报告公布的中国家庭金融数据。本文首先对选取的数据样本进行了描述统计，初步发现数据特征。通过描述统计，本文发现，在参与股票市场的1829人中，风险喜好型的投资者仅占到了34.1％，并且参与股票市场的风险喜好型投资者与非风险喜好型投资者的股票投资占比有明显的差异，风险喜好型投资者的股票投资占家庭金融资产比例为6.4％，而非风险喜好型的投资者股票投资占比仅为2.0％。并且，参与股票市场的风险喜好型投资者中，有21％左右的投资者获得了盈利，而非风险喜好型投资者仅有13％左右的投资者能够从股票市场中获利，通过对比可以发现，风险喜好型投资者中，获得盈利的比例远高于非风险喜好型投资者。在进行描述统计之后，本文运用逐步回归法与Probit模型分别对关注的变量进行回归得到以下结论:风险喜好型的投资者会配置更高比例的股票资产;已婚的投资者会配置较低比例的股票资产;拥有较高工资收入与家庭金融资产水平的投资者会配置更高比例的股票资产;风险喜好型的投资者更有可能在股票市场中获得收益;女性投资者比男性投资者更可能在股票市场中获得收益;拥有额外信息的投资者更可能在股票市场中获得收益。
　　最后，本文对实证部分的研究结果进行了总结，并从投资者和政策制定两方面提出了相关的政策建议。对于投资者，本文认为投资者应该积极学习金融知识，充分认识到股票市场的风险，并非所有人都适合参与股票市场，不能盲目参与股票市场，并且在投资时应该将风险控制在可以承受的范围之内。对于政策制定，本文认为政府应该加大普及金融知识的力度，让更多的投资者了解金融，了解股票市场，并且完善股票市场监管制度，使得市场消息更为透明，消息的传递也更为高效。政府还应该提高我国家庭收入水平与财富水平，完善社会保障和福利制度，从而提高居民投资者的风险承受能力。此外，国内金融机构在设计金融产品时，也应该充分考虑到不同风险态度的投资者，能够设计出更多样化的产品来满足不同需求的投资者。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 本文研究背景与意义

1．2 本文结构

1．3 研究方法

1．4 本文的创新与不足

1．4．1 本文的创新

1．4．2 本文的不足

2．文献综述

2．1 传统金融学理论

2．2 行为金融学理论

2．3 国内外研究现状

3．理论基础

3．1 相关概念

3．1．1 风险态度

3．1．2 家庭金融资产

3．1．3 股票市场

3．1．4 股票投资盈亏

3．2 风险偏好理论

3．3 预期效用理论

3．4 框架效应

3．5 期望理论

3．6 认知偏差理论

3．7 个人投资者风险态度对股票投资占比的理论分析

3．8 个人投资者风险态度对股票投资盈亏的理论分析

4．研究设计

4．1 研究假设

4．2 变量指标选取与衡量

4．2．1 被解释变量的选取与衡量

4．2．2 主要关注变量

4．2．3 控制变量的选取

4．3 模型设计

4．3．1 逐步回归分析法

4．3．2 Probit回归模型

5．实证分析

5．1 样本描述统计

5．1．1 股票市场投资者的风险态度分布

5．1．2 股票市场投资者的家庭金融资产以及股票资产占比

5．1．3 股票市场投资盈亏的分布

5．1．4 其他控制变量的分布

5．2 实证结果

5．2．1 风险态度对股票投资占金融资产比例的影响

5．2．2 风险态度对股票投资盈亏的影响

5．3 本章小结

6．本文结论与政策建议

6．1 本文结论

6．2 政策建议

6．2．1 对居民投资者的建议

6．2．2 对政策制定的建议

参考文献

后记

致谢