企业研发投入、融资约束与银企关系——基于中小板上市公司的实证分析

摘要

科学创新已经成为衡量一个国家综合国力的重要指标，而科学创新的发展在于企业，企业的创新实力和先进的技术水准是其在激烈竞争中保持不败的重要保障，企业研发投入的多少直接关系着企业的创新能力、技术水准、发展速度，国内外学者的研究均表明企业的研发投入与企业的绩效存在显著的正相关关系；另一方面融资约束始终是制约我国企业发展，特别是中小企业发展的关键性问题，中小企业在投资、研发活动中普遍存在的融资约束问题，制约了中小企业的研发创新，限制了中小企业成长壮大；解决中小企业发展过程中面临的融资约束问题，特别是研发投入过程中的融资约束问题，直接关系着中小企业的健康成长，也对我国经济发展具有积极影响。如何解决中小企业在研发投入过程中面临的约束问题，已有的文献多从金融发展、银行业结构等企业外部环境改善方面来研究对企业融资约束、研发投入的影响，但没有考虑企业面临融资约束的真正原因，忽视了企业自身的主观能动性，本文认为外部环境的改善虽然能够缓解企业融资约束问题，但过程漫长；同时企业之所以面临融资约束的关键在于金融机构与企业间的信息不对称造成的，解决金融机构与企业间的信息不对称才是解决问题的关键。银行与企业之间建立紧密的银企关系能够缓解它们的信息不对称问题，进一步解决企业融资约束问题；而目前在研究银企关系对缓解企业融资约束影响的文章中多集中于银企关系对企业贷款量的衡量，并没有考虑企业借款的真实需求，同时将对银企关系的研究局限于是否存在银企关系的二维虚拟变量之间，没有指明企业应该与银行建立什么样的银企关系更能够有效缓解企业的融资约束的问题。
　　本研究从信息不对称性和研发结果的不确定、高风险两方面分析了企业研发投入过程中面临融资约束的原因；银行和企业信息不对称的问题，常常会引起逆向选择和道德风险，在信贷之前由于信息不对称，银行倾向于减少向企业发放贷款，可能错过具有投资价值的项目；信贷之后，企业往往处于信息优势一方，常常改变信贷资金的用途，发生道德风险，增大资金的使用风险；研发投入结果的不确定性往往意味着风险，银行在发放贷款时常常出于规避风险的需要，减少对不确定项目发放贷款；研发结果的不确定、高风险是不能够改变的，而银行和企业间的信息不对称却是可以解决的；从关系型融资理论分析了银企关系能够缓解银行与企业的信息不对称性，进一步的认为企业与单家银行建立银企关系更能够使得银行形成对企业的专有信息，而与多家银行建立银企关系会造成信息的分散和出现搭便车的问题，并在此基础上提出本文研究的重点：紧密的银企关系（或者说单边银企关系）能够更有效的缓解企业在研发过程中的融资约束问题。同时分析了在研发投入过程中民营企业比国有企业、欠发达地区企业比发达地区企业、高科技企业比非高科技企业可能面临更严重的融资约束，并认为企业面临的融资约束越严重，紧密的银企关系对缓解企业融资约束的效果会越显著。在理论分析的基础上，提出了以下四个假设：第一，单边银企关系能够缓解企业研发投入过程中的融资约束，减轻企业对内部现金流的依赖；第二，单边银企关系对于缓解民营企业研发投入融资约束的效果比对国有企业的效果更加显著；第三，单边银企关系对缓解欠发达地区企业研发投入的融资约束比对发达地区效果显著；第四，单边银企关系对于缓解高科技企业研发投入融资约束的效果比对非高科技企业更显著。借鉴FHP(1998)、Benfratello等（2005）的研究模型，以企业研发投入是否依赖于企业内部的经营现金流来衡量企业研发投入是否面临融资约束，并构建单边银企关系与现金流的交叉项来研究单边银企关系对研发投入融资约束的缓解作用；利用2010-2015年在深交所中小板上市的企业作为研究样本进行实证分析，首先检验了中小企业在研发过程中是否存在着融资约束问题，实证结果表明企业的研发投入与经营活动现金流之间有着比较显著的正相关关系，即企业研发投入过程中面临着融资约束问题；紧接着对假设问题进行了实证分析，研究表明：①单边银企关系比多边银企关系更能够降低企业研发投入过程中对内部经营活动现金流的依赖，缓解研发投入过程中面临的融资约束问题；②单边银企关系对缓解民营企业研发投入过程中的融资约束的效果比对国有企业的效果更加明显；③单边银企关系对缓解高科技企业研发投入的融资约束比对非高科技企业的效果更加显著；④单边银企关系在缓解欠发达地区和发达地区企业研发投入的融资约束方面并没有显著的差别。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景与研究意义

1.2研究思路与内容安排

1.3研究的创新点

2.文献综述

2.1中小企业研发投入和融资约束

2.2银企关系与企业融资约束

2.3文献评述

3.理论分析与提出假设

3.1中小企业研发投入与融资约束的理论分析

3.2银企关系在缓解融资约束方面的理论分析

3.3提出假设

4.研究设计

4.1样本选取和数据来源

4.2模型设计与变量定义

5.实证结果分析

5.1描述性统计

5.2相关性分析

5.3回归结果分析

6.稳健性检验

7.结论及启示

7.1主要结论

7.2相关启示

参考文献

后记

致谢