上海与香港股票市场非线性相关结构分析——基于沪港通与重大事件视角

摘要

近年来随着中国资本市场逐渐开放，内地资本市场与香港资本市场联系愈加紧密，2014年4月10日中国证监会与香港证监会宣布自2014年11月17日起正式推出沪港通相关政策。这项政策是内地股票市场和国际接轨的重要内容，这将有利于增强香港和内地资本市场的联系，有利于推动人民币国际化，巩固香港和上海两个作为世界金融中心的地位。沪港通自开通以来受到广大投资者的关注，但是沪港通政策实施以后其政策实际效果究竟如何鲜有相关文章以及研究提及，并且以往研究沪港两大股市相关关系的文章仅限于研究线性相关关系或者基于Copula理论的非线性相关关系。近年来一些学者研究发现Copula函数的相关系数可能会随着时间变化，然而通过时变参数的变化趋势图虽然可以看到股市之间的相关性随时间变化，但是通过主观的观察具有随意性，所以应该通过一个正式的统计检验来判断Copula函数中的非线性相关系数究竟有没有统计意义上的变化。因此，本文不但基于时变Copula理论分析二者的非线性相关性的变化，并且通过Copula函数结构变化点检验来判断沪港通以及一些重大事件对沪港两市相关结构的影响，进而给沪港通乃至深港通提供有价值的参考建议。
　　首先，我们通过时变Copula函数的参数趋势图发现沪港通政策在长期中增强了沪港两市的相关程度，但是发现相关性上升的趋势发生在沪港通政策宣布之前，因此究竟是沪港通开通增强了沪港两市的相关程度还是其他因素影响的无法进行判断，同时进一步将数据分为两部分使用时变Copula模型考察沪港通开通前后上一期相关系数对下一期相关系数影响（即相关系数的惯性）是否变化来检验沪港通政策的效果，结果表明：沪港通开通之前，上一期的相关性对下一期相关性没有显著的影响，但是随着沪港通政策的开通，上一期的相关性会显著的影响到下一期的相关性，这种相关性惯性的出现，代表着沪港通政策在一定程度上增强了沪港两市的相关性。但
　　是基于这些直观的判断缺乏客观依据。所以，进一步我们使用了一种新的结构性变化点检验来分析沪港通政策是否有效果，但通过实证分析发现沪港通政策并没有使相关结构发生变化。这些实证结果说明虽然沪港通没有之前想象的对两大股市影响那么大，但是也是有一定微弱影响。
　　为了全面的分析沪港通之间非线性相关结构的变化，本文又研究了一些对于两大股票市场有重大影响的重要事件，如：金融危机以及股指期货的对其相关性的影响，并且还可以基于这些重大事件对两大股市间相关性的影响对沪港通政策效果进行对比分析。因此，本文同样采用Copula函数结构变化点检验，全面、客观地分析了股指期货、金融危机这些重大事件对上海证券市场与香港证券市场之间的非线性相关关系的影响，本文经过实证发现：金融危机以及股指期货政策对两大股市之间相关结构的影响比较明显，显著的增加了两大股市之间的相关性。这表明相对于股指期货或者金融危机，沪港通政策对沪港两市相关结构的影响比较微弱。
　　接下来分析了沪港通政策没有达到预期效果的原因，认为这可能是由于交易成本、税负、交易者预期以及沪港通政策中的壁垒问题导致的。
　　最后，通过本文一系列实证分析的结果，给出了一些建议，这些建议包括：降低沪港通准入门槛扩大沪港通政策的规模来实现上海股票市场以及香港股票市场的真正融通，使中国资本市场逐渐与其他市场逐渐接轨；培养交易者意识防范金融危机带来的风险；大力推进股指期货这种促进股票市场健康发展的政策。这些建议不但对沪港通具有理论意义，对于刚刚开通的“深港通”也具有一定的现实指导意义。

目录

声明

1. 研究背景及意义

1.1 研究背景

1.2 研究意义与创新

2.文献综述以及研究现状

2.1 沪港两市相关结构研究

2.2 非线性相关结构研究现状

2.3 非线性相关结构的时变性与结构变化点研究

2.4 本章小结

3.Copula理论与结构变化点检验

3.1 Copula回顾

3.2 时变参数的广义自回归得分理论

3.3 Copula函数的结构变化点检验

3.4 本章小结

4.沪港两大股票市场之间非线性相关结构：基于时变Copula函数分析

4.1 数据来源

4.2 收益率的统计特征以及序列图

4.3 边缘分布的确定

4.4 时变Copula函数参数估计

5. 沪市与港市非线性相关结构变化检验

5.1 最优静态Copula函数的选取

5.2 恒生中国AH股A指数与AH股H指数结构变化点检验

6. 结论与建议

6.1 沪港通政策效应分析与建议

6.2 股指期货政策效应分析与建议

6.3 金融危机对两大股票市场的影响分析与建议

6.4 问题展望

参考文献

后记

致谢

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