能源型央企海外并购控制权配置与并购绩效研究——以中海油并购尼克森为例

摘要

国务院国有资产监督管理委员会明确提出，国有企业有必要、有条件成为国际一流跨国公司。为了实现企业的国际化经营，提升国际竞争力，许多中央企业通过海外并购谋求全球化的产业链布局，许多专家和学者都对此进行了讨论和研究。
　　但是目前针对央企海外并购的研究，多数局限于对财务风险、法律风险等一系列风险的识别研究，或者是讨论并购后的整合以及并购绩效的评价问题，对于央企海外并购中控制权的问题少有涉及。而实际上海外并购中控制权的选择情况对于并购后能否快速有效实现并购目标有着至关重要的作用。其中能源型央企由于自身涉及油气资源的敏感性，在海外并购的过程中需要考虑的政治风险和法律风险较多，这些因素对于跨国并购控制权配置的影响也尤为巨大，因此在控制权的选择上更加需要谨慎。
　　本文将理论分析与案例研究相结合，围绕“海外并购控制权配置对并购绩效的影响”这一核心问题进行探究。本文首先在查阅大量文献的基础上,对海外并购控制权配置的相关文章进行了回顾和总结，接着本文从政治风险、法律风险、环保政策三个方面研究了能源型央企海外并购控制权的获取难度。通过理论分析发现，政治风险会导致能源型央企的海外并购经历严厉的审查，从而导致央企在并购过程中作出大步退让并签订保证条款以确保并购的成功；法律风险会迫使央企在海外并购过程中承诺保障被并公司劳工的权益，妨碍公司总部对其进行人员派遣和人事调动从而导致人工成本上升；环保政策因素导致在海外开发的过程中因为环境保护的要求成本增加，增大后期整合难度。因而文章在理论上对能源型央企海外并购控制权缺失的绩效进行了预期：短期来看，央企海外并购会导致资产结构发生变动，负债率升高。长期来看，若被并方国家法律与环保政策严苛，将会导致整体经营成本上升，资金投入巨大，拖累现金流。最后，文章以中海油并购尼克森为例，分析了其海外并购控制权缺失的具体情况，然后运用了会计研究法分析了海外并购当年及之后3年的财务绩效变动，用案例的研究结果验证了文章的理论分析预期并指出控制权缺失对并购绩效的影响路径。
　　同时，本文对能源型央企海外并购提出了一些建议：（1）针对国资委强调的中央企业走出去的要求，大型中央企业要理性看待。即便目标企业整体符合并购目标且并购风险也得到合理评估的情况下也不应该急于求成。为了并购成功签订一系列保障条款导致控制权下降，从而影响并购绩效，进而导致并购结果不理想。（2）能源型央企在海外并购的过程中，不应只注重油气资源的储量规模，还应该考虑开采成本的问题。同时应该理性看待国际油价，考虑到油价波动来理性评判会不会因为油气资源开采成本过高导致单个项目拖累整个集团运营的问题。
　　本文的主要贡献：（1）在案例研究中，为了更准确的反映能源型央企海外并购控制权缺失对并购绩效的影响，本文采用了会计研究法对并购的长期财务绩效变化进行了分析，并对影响其变化的细节作出了说明。（2）在分析中海油海外并购控制权缺失对并购绩效影响的作用路径时，将与海外并购控制权配置的相关理论与案例相结合。分析了能源型央企海外并购财务绩效变化的原因，并指出其中存在的问题，给后续的海外并购提供借鉴意义。（3）本文研究了海外并购当年及之后3年中海油的财务绩效变动，虽然我国学者对于央企海外并购不乏案例研究，但大多数针对海外并购的风险本身进行分析，或仅仅分析并购当年的绩效变化，而对于海外并购后长期的绩效研究较少。通过本文的研究，将对能源型央企海外并购长期绩效变动的相关文献和理论有所丰富。
　　本文力求系统地分析能源型央企海外并购控制权缺失对央企绩效的影响，但由于本人能力和时间的限制，只能对控制权影响并购绩效的原因和路径稍作梳理，文中还有很多不足之处需要改进。由于本文是案例研究，但单独的案例往往不能代表整体。同时，本案例仅仅分析了全资海外并购模式下控制权配置的问题，而对其他海外并购模式没有进行比较和研究。因而，未来的研究方向可以是对于能源型央企海外并购控制权的大样本以及多模式的实证研究，以增强文章的说服力。

目录

声明

1．引 言

1.1 研究背景和研究意义

1.2 研究内容、方法

1.3 概念界定

1.4 本文创新点

2.文献综述

2.1 控制权的研究综述

2.2 海外并购控制权配置的研究综述

2.3 央企海外并购的研究综述

2.4 文献述评

3.理论分析

3.1 能源型央企的特殊性

3.2 政治风险、法律风险及环保政策与控制权获取难度

3.3 控制权配置与并购绩效之间的关系

3.4 本章结论与理论预期

4.中海油并购尼克森案例研究

4.1 中海油概况简介

4.2 中海油海外并购的背景和动因

4.3 中海油海外并购目标企业的选择及原因

4.4 并购尼克森控制权缺失

4.5 中海油并购绩效分析

4.6 案例小结

5.研究结论与不足

5.1研究结论及建议

5.2研究不足

参考文献

后记

致谢