上市公司非公开发行价格影响因素的实证研究——基于我国A股市场的经验证据

摘要

非公开发行(国外称为私募发行)在上市公司再融资中的作用举足轻重，无论是在国外还是在国内的股票市场上，绝大多数的上市公司都选择非公开发行作为再融资的途径，其募集的资金数额和使用频率都远非其他再融资途径可比。而在非公开发行的过程中，非公开发行价格的地位首屈一指，因为非公开发行价格的高低决定了利益相关方的财富分配，其合理与否关系到非公开发行再融资的功能能否实现，资本市场能否正常运转，所以研究非公开发行价格的影响因素就很有意义。
　　 首先本文介绍了研究的背景及意义，指出本文力图解决以下问题：(1)上市公司非公开发行价格的影响因素；(2)针对上市公司在确定非公开发行价格的过程中存在的弊端，提出切实可行的政策建议。本文的创新之处是在分析经济理论的过程中有自己独到的见解，并通过简单的数学推导取得了良好的效果；通过理论推导使用相对发行规模等变量作为非公开发行价格影响因素进行实证分析，检验结果显著。
　　 其次对非公开发行价格影响因素的理论进行了剖析，包括信息不对称理论、供给需求均衡理论、心理价格压力理论、二元股权结构模型的证明等理论。在对有关理论的分析过程中，独特地使用数理证明的方法，进一步证明了相关理论。
　　 第三部分结合我国实际情况，通过阐述相关理论，推论影响我国上市公司非公开发行价格的影响因素，包括投资者身份、相对发行规模、股价、市盈率、总市值规模和股权结构，分析上述影响因素与非公开发行价格的数量关系后提出实证检验的假设。
　　 第四部分用上述影响因素建立多元线性回归模型，根据我国A股市场的经验证据，选择具有代表性的研究样本，通过Logistic回归实证分析证明：当投资者身份为控股股东、实际控制人及其控制的企业时，非公开发行价格偏高，反之则偏低的假设成立。市盈率、相对发行规模与股价同非公开发行价格负相关的假设成立。总市值规模和股权结构同非公开发行价格负相关的假设不成立。
　　 最后分析研究结论，指出我国非公开发行定价中存在的问题主要是定价基准日如何确定、如何合理化非公开发行价格以及如何规范会计信息披露，最终使非公开发行价格充分反映上市公司的投资价值，并针对以上问题提出政策建议。