石油市场的内外部联系、价格发现与风险管理研究

摘要

近年来，石油市场迅猛发展，吸引了大批商业机构和金融机构参与。石油期货市场与现货市场、石油市场与关联市场的联系愈加紧密。次贷危机、能源市场事件等严重冲击了石油市场，造成油价剧烈波动。这些发展态势给石油市场内外部联系、价格发现、风险管理的研究带来新的挑战。而现有研究未能契合石油市场发展动态，存在角度单一、方法局限、结论矛盾等不足。
　　本文立足石油市场发展动态，关注次贷危机、能源市场事件的影响，发展并改进多种计量经济模型与方法，从多角度分析石油市场内外部联系的新特征、石油期货市场价格发现功能的变化与机理、石油市场风险值预测与分位数建模、石油期货对冲比率的模型选择等问题。主要研究内容与结论如下：
　　首先，考虑次贷危机、能源市场事件的影响，本文分别从价格、收益率、分位数等层面，采用随机协整检验、非线性协整检验、异方差识别法、风险的Granger因果关系检验等方法考察石油期货价格与现货价格的协整关系、石油价格与天然气价格的协整关系、油价变动对股票市场的影响、石油市场与美元市场的极端风险溢出效应等。研究表明，次贷危机期间石油期货价格与现货价格间存在随机协整关系；石油价格与天然气价格间存在结构变化协整关系和机制转换协整关系；油价变动与股价变动间存在交互作用；次贷危机加强了市场间的风险传导，石油市场与美元市场间存在双向极端风险溢出效应。
　　其次，针对现有研究关于石油期货市场价格发现功能的不同观点，本文提出了改进的机制转换协整检验方法，采用该方法并结合永久短暂模型分析石油期货市场价格发现功能的变化与机理。研究表明，石油期货市场的价格发现功能在油价平稳（低波动）时较强，在油价波动（高波动）时较弱；石油期货市场的价格发现功能与市场参与者的交易行为有关，投机交易导致价格发现功能弱而套利交易和套期保值交易导致价格发现功能强。
　　再次，针对CAViaR模型在估计方法和模型形式上的不足，本文提出了贝叶斯CAViaR模型和门限CAViaR模型，并采用这两种新模型分析了石油现货市场的油价 VaR以及石油期货市场的收益率的分位数特征。研究表明，贝叶斯 CAViaR模型在参数估计和模型检验上具有优势，门限CAViaR模型在刻画分位数动态变化模式方面具有优势；石油现货市场上油价 VaR存在自回归特征，并受油价涨跌的不对称影响，且油价下跌的作用更强；石油期货市场上收益率的左尾分位数受油价涨跌影响，而右尾分位数仅受油价下跌影响。
　　最后，为克服石油期货对冲比率模型选择的困难，考虑石油期货收益与现货收益间存在交互作用以及次贷危机可能造成油价特征变化并影响模型的预测能力，本文采用异方差识别法分析OLS对冲比率的估计偏误，发展结构BEKK模型并估计石油期货对冲比率，并从交互作用和模型风险的角度考察石油期货对冲比率的模型选择问题。研究表明，现货收益对期货收益的反馈效应导致OLS对冲比率的估计偏误；石油期货市场与现货市场间存在收益的交互作用和波动溢出效应，可采用结构 BEKK模型刻画；石油期货对冲比率的估计应综合考虑油价走势以及次贷危机的影响，在OLS模型和结构BEKK模型间做出选择。

目录

封面

声明

中文摘要

英文摘要

目录

第一章 绪论

1.1 引言

1.2 基本概念与研究范畴

1.3 文献综述

1.4 问题的提出

1.5 研究内容及结构安排

第二章 石油市场的内外部联系：价格、收益率与分位数

2.1 引言

2.2 次贷危机影响下石油期货价格与现货价格的协整关系

2.3 石油价格与天然气价格的非线性协整关系及其影响因素

2.4 交互作用模式下油价变动对股票市场的影响

2.5 石油市场与美元市场的极端风险溢出效应

2.6 本章小结

第三章 石油期货市场的价格发现功能：变化特征与影响机理

3.1 引言

3.2 机制转换协整检验与价格发现贡献

3.3 数据说明

3.4 石油期货市场价格发现功能的变化特征

3.5 价格发现功能变化的影响机理

3.6 本章小结

第四章 石油市场的风险测度：CAViaR模型的发展与应用

4.1 引言

4.2 基于贝叶斯CAViaR模型的油价风险分析

4.3 石油期货收益率的分位数建模及其影响因素分析

4.4 本章小结

第五章 石油期货对冲比率的模型选择：交互作用与模型风险

5.1 引言

5.2 交互作用模式下OLS对冲比率的估计偏误

5.3 结构BEKK模型与石油期货对冲比率

5.4 石油期货对冲比率的模型选择

5.5 本章小结

第六章 总结与展望

6.1 全文总结与创新点

6.2 研究展望

致谢

参考文献

附录

简历

作者攻读博士期间完成的论文

作者攻读博士期间参加的科研项目