宏观经济对中美国债利率期限结构的影响——基于VAR模型的研究

摘要

利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系。它是资产定价、金融产品设计、风险管理、投资套利及中央制定货币政策的基准和依据。对于利率期限结构的研究，国内外均做了相当程度的探索，但国内相当部分文献皆重在研究利率期限结构假设、利率期限结构估计等基于利率期限结构本身特点的微观方面的研究，而对利率期限结构与宏观经济之间相关联系的研究却相对较少，随着中国经济的发展，对利率期限结构宏观因素方面的分析，也已是当前经济学与金融学的前沿研究领域之一。尽管近年来国内学者也开始尝试对我国利率期限结构与宏观经济因子之间的关系做了一些探讨，但就我国宏观经济因素对利率期限结构解释力的程度与发达国家之间的差距，以及2008年-2012年金融危机期间宏观因素对利率期限结构的影响程度是否发生了改变有均未有直接的横向比较研究，本文的探讨，在一定程度上对该领域的研究进行了丰富与完善。
　　本文按照先理论，后实证的思路进行展开，该文的主要研究内容包括：国内外相关利率期限结构与宏观经济间关系研究的现状描述，以及利率期限结构相关理论的综述，包括传统利率期限结构理论以及现代利率期限结构理论，并采用Nelson-Siegel-Svensson模型对上证交易所2003年-2013年的中国国债利率期限结构进行了静态估计，观察到2008年-2012年金融危机期间，中美国债利率均出现大幅下降趋势，这与我国2008年9月以来，我国货币政策当局改变从紧的货币政策，开始逐渐降低利率的事实相吻合，而美国国债收益率自2007年6月就开始出现大幅下降，表明我国对该次金融危机的反应滞后美国大约一年时间。接着对中美两国的利率期限结构进行了主成分分析，分析发现，中国国债前三个主要因素对利率期限结构的方差贡献率分别为60.21％、22.072%及12.335%，累计贡献率为95.029%，而美国国债前三个因子对利率期限结构的方差贡献率分别是90.901％、8.62%、0.334%，累积贡献率为99.87％。尤其我们注意到曲度因子，通常该因子在发达国家债券市场中发挥的影响在5%以下，文中分析发现，曲度因子对美国国债利率期限结构的影响仅为0.334%，而对中国国债利率期限结构的影响则高达12.335%，导致这一原因可能是因为中国债券市场存在过多的投机、炒作等因素，从而增加了中国国债利率期限结构的扭曲度。最后采用VAR模型就中美两国金融危机期间与非金融危机期间宏观因素对利率期限结构的影响进行了分析，研究发现，在正常时期，宏观经济因素对中国国债利率期限结构的影响程度为30%-47%，低于宏观经济因素对美国国债利率期限结构55%-77%的影响程度；而在金融危机期间，宏观经济因素对中美两国国债利率期限结构的解释程度均有着显著的下降，此时宏观经济因素对美国国债利率期限结构的影响程度为3%-20%，低于宏观经济因素对中国国债利率期限结构12%-30%的影响程度。

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第一章 绪 论

1.1 选题背景及意义

1.2研究思路

1.3本文创新和不足

第二章 利率期限结构研究综述

2.1 传统利率期限结构

2.2 现代利率期限结构

2.3宏观经济与利率期限结构的研究现状

第三章 利率期限结构的静态估计

3.1 Nelson-Siegel模型介绍

3.2 NSS模型介绍

3.3 参数估计原理

3.4 遗传算法

3.5NSS模型实证分析

3.6 本章小结

第四章 利率期限结构主成分分析

4.1 主成分分析原理

4.2中美国债主成分分析实证研究

4.3 本章小结

第五章 金融危机对中美利率期限结构的影响

5.1 向量自回归模型介绍

5.2 研究数据说明

5.3 宏观经济对中国利率期限结构的影响

5.4宏观因素对美国利率期限结构的影响

5.5 本章小结

第六章 全文总结与展望

6.1 本文结论与思考

6.2 本文不足与展望

致谢

参考文献

附录