个人所得税对公司资金成本和市场价值的影响——Dempsey模型的进一步发展和在中国的实证性研究

摘要

现代的财务理论都将公司的财务决策模拟为对市场投资预期的反应：公司财务决策和市场投资正如一枚硬币的两面。然而，在公司的业绩表现和投资者的预期之间还存在着一个复杂的税收层面。投资者的投资回报中有很大一部分要以所得税的形式被扣除，而且税率的高低因个人所得形式的不同而不同，如利息所得、红利所得和资本利得。而且，公司财务决策的各个方面——筹资、投资和股利政策——是相互关联的。也就是说，个人所得税对其中某一方面的影响必然要影响到其它方面。 本文的目的就是要在原有的财务理论模型中加入个人所得税这一因素，建立包含个人所得税的股票价值模型、加权平均资金成本模型和公司市场价值模型，研究个人所得税对公司资金成本、市场价值、股利政策以及资本结构的影响。同时，本文根据中国现行的个人所得税制度和通过对中国股票市场的统计分析，对这一问题进行了实证性研究。 通过前面的理论和实证两方面的研究，本文得到下面的结论：根据中国现行的个人所得税政策，公司应该采取股票回购的股利政策，使股东收入最大化；当公司采取现金股利的股利政策时，应该首先选择内部融资的方式筹集资金，当公司采取股票回购的股利政策时，公司对两种融资方式没有偏好；公司不论采取现金股利政策还是股票回购政策，都可以通过增加负债来降低公司的加权平均资金成本，提升公司的市场价值。 从中国股票市场对公司派息的反应可以看到，现在中国的股票市场还不成熟，存在套利的机会。从股票的一年期报酬率来看，大部分股票的收益率为负，对股市进行长期投资的风险很大。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一章引言

1.1问题的提出

1.2文献综述

1.3本文的研究方法和框架

第二章现金股利和债券利息的转换价格

2.1现金股利的资本化因素Q

2.2债券利息的资本化因素QB

第三章个人所得税对公司股票价值的影响

3.1现金股利假设下个人所得税对公司股票价值的影响

3.1.1包含q因素的现金股利折现模型

3.1.2个人所得税对公司股票价值的影响

3.2股票回购假设下个人所得税对公司股票价值的影响

3.2.1股票回购假设下的股票价值模型

3.2.2个人所得税对公司股票价值的影响

3.3两种假设下的股票价值模型的比较

第四章个人所得税对公司自有资本的资金成本的影响

4.1现金股利假设下个人所得税对公司资金成本和筹资决策的影响

4.1.1均匀现金流假定下的资金成本

4.1.2假定股利增长率为g时的资金成本

4.1.3个人所得税对公司筹资决策和股利政策的影响

4.2股票回购假设下个人所得税对公司资金成本和筹资决策的影响

4.3股利政策、筹资决策和投资决策的综合分析

第五章个人所得税对公司资本结构的影响

5.1个人所得税对公司市场价值的影响

5.1.1考虑个人所得税的公司市场价值模型

5.1.2个人所得税对资本结构和公司市场价值的影响

5.2个人所得税对加权平均资金成本的影响

5.2.1包含个人所得税的WACC模型

5.2.2个人所得税对资本结构和加权平均资金成本的影响

5.3个人所得税对CAPM模型的影响

5.3.1考虑个人所得税的CAPM模型

5.3.2个人所得税对公司β系数的影响

第六章结合中国现行个人所得税制度的实证性分析

6.1 Q因素的实证分析

6.2公司股票价格和权益报酬率的实证分析

6.3个人所得税对公司股利政策、筹资决策和资本结构的影响

第七章总结与展望

参考文献

附录