中国证券市场机构投资者情绪与市场收益动态关系研究

摘要

从行为金融的角度研究中国的证券市场，对于证券市场所涉及的监管者，投资者和金融理论研究者都具有十分重要的理论意义和现实价值。 本文首先回顾了现代金融理论的缺陷与行为金融理论的兴起，在此基础上引出国内外学者对于投资者情绪这一领域的研究成果。目前投资者情绪与市场收益动态关系的研究刚刚起步，国外的研究相对国内而言，在实证方面做得更为深入与全面。国内尚没有公开发表的论文，对中国证券市场中，机构投资者情绪与市场收益之间的动态关系进行比较系统的研究。这是本文最主要的创新与贡献之处。 在第一部分实证中讨论了，市场收益和机构投资者情绪等实证指标的构建方式和数据来源；研究分析两个子样本期间市场收益与机构投资者情绪的不同特征；最后，在预判时间序列数据平稳性的基础上判断两个子样本期间市场收益与机构投资者情绪之间是否存在因果关系。在第二部分实证中延续了前一部分研究，进一步研究两者之间互相影响，互相起作用的具体情况；最后使用向量自回归模型（VAR）考查了两者之间的动态关系。 通过本文的研究及实证最后得出以下三个重要结论：第一，综合考虑各种因素后确定在目前的市场条件下，央视提供的机构投资者每日调查统计能较为全面的度量国内证券市场中机构投资者情绪。第二，中国证券市场中市场收益是机构投资者情绪的Granger原因，同时机构投资者情绪也是市场收益的Granger原因；两者互为因果。第三，机构投资者的情绪显著的受到前十个交易日市场收益的正向影响，并且受前一个交易日市场收益的影响最大；同时机构投资者的情绪又显著的反向影响后十个交易日的市场收益，并且影响呈现出衰减的趋势。