中国股票市场分割之内外资股价格差异研究

摘要

本论文以金融理论为基础,主要运用实证的研究方法,研究了市场分割状态下影响中国内外资股价格差异的因素,并在此基础上进一步研究了内外资股一级市场定价效率、流动性差异等问题。目的在于通过系统地揭示内外资股价格差异的影响因素,为中国证券市场的建设提供有益参考。作为研究的前提,配对检验表明同一家公司内外资股 IPO 价格、上市首日抑价存在显著差异。 通过对影响内外资股IPO价格差异因素的分析和实证,发现内外资股发行时间间隔、A股发行时的A股市场市盈率、供求状况和外汇因素等都对内外资股IPO价格差异有显著影响。本文从内外资股首日抑价差异、上市公司的A股发行价格与其内外资股发行顺序的相关性以及内外资股上市后相对抑价的走势差异分析了内外资股一级市场定价效率的差异性,并论证了外资股一级市场定价效率高于A股市场。 内外资股交易价格自相关检验结果显示,内外资股交易价格在逐步缩小,并有在一个水平上稳定的趋势。对影响内外资股交易价格差异的因素进行分析和实证,结果表明信息不对称、流动性及系统性因素是影响内外资股交易价格差异的显著因素,而公司治理是系统性因素之一.论文进一步说明了由于信息不对称等因素的不断改善使得内外资股交易价格在缩小,而流动性及公司治理等因素在相当长的时期内较为稳定,从而导致了内外资股交易价格有趋于稳定值的趋势。 本文对流动性和公司治理对内外资股交易价格的影响进行了更深入的研究,实证结果表明,A、B、H股三个市场的流动性存在着显著差异,A股市场的流动性好于外资股市场,并且实证结果也显示流动性差异是影响内外资股交易价格差异的显著因素,同时实证也验证了公司治理的多项指标是影响内外资股交易价格差异的显著因素。 本论文的创新主要体现在以下方面:第一,在国内外首次对中国内外资股价格差异问题进行了系统地研究,沿着产生价格差异的时间链,内外资股价格差异包括IPO价格差异,首日抑价差异和交易价格差异。第二,在国内首次研究了内外资股一级市场定价效率差异.在论证内外资股一级市场定价效率差异时,除应用了内外资股首日抑价差异外,还使用了发行顺序与发行价格的相关性、上市后的相对抑价,发现外资股一级市场有更高的定价效率.第三,在国内首次把单位价格变动对应的交易量作为流动性指标应用于对外资股二级市场价格差的实证研究,并在A、B股市场得到了验证。 论文最后在前面研究的基础提出了提高A股发行市场定价效率、缩短同一家公司内外资股发行的时间间隔和新股发行至上市的时间间隔、加快金融创新以丰富市场上的交易品种、改善上市公司的治理结构以及改善市场流动性等一系列政策建议。

目录

文摘

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第一章引言

1.1选题背景

1.1.1中国股票市场分割现状

1.1.2中国股票市场分割特性

1.1.3市场整合趋势

1.2研究市场分割的目的及意义

1.2.1市场分割的含义

1.2.2市场分割的产生原因及类型

1.2.3市场分割的普遍性

1.2.4本文的研究目的

1.2.5在理论和实践上的重要意义

1.3境内外对市场分割的研究

1.3.1市场分割检验

1.3.2市场分割下的价格差异研究

1.4本文的研究方法及研究内容

1.4.1研究方法

1.4.2研究的逻辑路线和主要内容

第二章首次公开发行(IPO)价格差异研究

2.1文献综述

2.2 IPO价格差异因素的理论分析

2.2.1发行制度的不同。

2.2.2“Hot Issue”因素

2.2.3投资者认同原理

2.2.4信息不对称假设

2.2.5供求关系

2.2.6汇率波动

2.2.7行业及公司因素

2.2.8市场系统因素

2.3 A股、H股IPO价格差异研究

2.3.1 IPO价格统计

2.3.2 A、H股IPO价格差异检验

2.3.3 A、H股IPO价差的实证研究

2.4 A股、B股IPO价格差异研究

2.4.1 IPO价格统计

2.4.2 A、B股IPO价格差异检验

2.4.3 A、B股IPO价格的正交试验

2.4.4 A、B股IPO价格差异的实证研究

2.5本章的主要结论

第三章首日抑价差异及发行市场定价效率研究

3.1文献综述

3.1.1国外对新股发行抑价的理论解释及实证研究

3.1.2中国股票抑价现象的研究综述

3.2首日抑价的差异性检验

3.2.1首日抑价描述性统计

3.2.2相关性和配对检验

3.3首日抑价差异的因素分析

3.3.1发行至上市时间间隔的差异

3.3.2境内外投资者的投资选择范围差异

3.3.3发行机制的差异

3.3.4投资者情绪差异

3.3.5公司自身的差异

3.3.6外部环境的差异

3.4首日抑价差异实证

3.4.1 A、H股首日抑价差异的实证

3.4.2 A、B股首日抑价差异的实证

3.5发行市场定价效率差异研究

3.5.1研究方法

3.5.2定价效率差异分析

3.6本章的主要结论

第四章交易价格差异研究

4.1文献综述

4.1.1 A、H股交易价格差异研究

4.1.2 A、B股交易价格差异研究

4.2交易价格差异的理论分析

4.2.1投资者认同假说

4.2.2流动性假说

4.2.3信息不对称假说

4.2.4市场风险β假说

4.2.5供求关系差异假说

4.3交易价格差异的实证研究

4.3.1二级市场价格差异走势的分析

4.3.2 A、H股交易价格差异实证研究

4.3.3 A、B股交易价格差异实证研究

4.4本章的主要结论

第五章影响交易价格差异的其他因素研究

5.1交易价格差异与流动性

5.1.1指标选取及分析

5.1.2A、B、H股市场的流动性差异

5.1.3基于价量变动的流动性与交易价格差异

5.1.4基于换手率的流动性与交易价格差异

5.2交易价格差异与公司治理

5.2.1指标选取及分析

5.2.2模型建立

5.2.3结果及分析

5.3本章的主要结论

第六章结论与建议

6.1全文结论

6.2政策建议

6.3论文主要贡献

6.4未被引用的相关研究

6.4.1 A、B股IPO价差的子市场检验

6.4.2 A、B股发行顺序对IPO价差的影响研究

6.4.3对A股和H股首日抑价影响因素检验

6.5需要进一步研究的问题

参考文献

文章的发表

致谢