机构投资者交易视角下的股票交易操纵研究——来自中国资本市场的实证证据

摘要

随着资本市场的发展，监管力度与市场制度日趋完善，广泛存在的股票操纵手段与方式日益复杂和隐蔽，机构投资者也日益壮大并越来越重要，他们在股票操纵的过程中扮演着越来越重要的角色。因此，本文从机构投资者交易视角对我国资本市场的交易操纵问题进行了研究。
　　 本文首先阐述了交易操纵和机构投资者及其市场影响的研究成果；其次，在DSSW理论的基础上，结合中国资本市场及其参与者的行为特点，对操纵者交易操纵过程及方式进行了描述，分析了操纵者、套利者、跟风者这三类投资者三个阶段的交易行为，并提出假设；再次，利用换手率、超常收益率、风险系数三变量建立logistic模型对我国资本市场进行实证样本的选取；最后，在此实证证据下，对交易操纵的操纵主体及其操纵方式两方面进行了检验，并提出了政策建议与研究展望。通过研究，得出以下结论：⑴在股票操纵期，机构投资者的交易比重远大于当日市场均值，且机构投资者交易与股价波动额之间存在着显著的正相关关系，这种相关性明显高于非操纵期，表明在我国资本市场中，实施的交易操纵主体是机构投资者；⑵在机构投资者为交易操纵主体的基础上，分别对机构投资者的买卖量与股价波动的方向进行了相关性分析。发现，在操纵期内的股价拉升期，机构投资者的买入量大于卖出量，而在股价下跌期，机构投资者的卖出量大于买入量，且机构投资者的买卖比重与股价的波动方向相关，这种相关性明显高于非操纵期。表明在我国资本市场中，机构投资者进行交易操纵的主要方式为低价买入股票，拉升至高位后抛售获利。
　　 本文的创新之处在于：①根据De Long等(1990)的DSSW理论，本文在投资者羊群行为、正反馈交易行为及处置效应等非理性行为特点和我国资本市场禁止卖空的市场机制背景下，模拟了交易操纵的基本过程，并分析了市场参与者的行为，在此基础上提出了机构投资者为交易操纵主体及操纵方式为低价买入股票拉升股价至高位后抛售获利的研究假设，并通过实证分析证实了以上假设；②利用换手率、超常收益率、风险系数建立logistic模型选取实证样本，克服了原有研究中样本选择的缺陷，为后续关于交易操纵的理论研究提供了一种样本选择的方法。现行关于操纵的研究或者以查处操纵案例为研究对象造成样本的缺失，或者以整个市场为对象使得样本量过大，都不能准确衡量操纵的影响，本文Logistic模型的应用使得关于交易操纵的研究结论更加准确；③对机构投资者交易与股价的波动关系进行了实证研究，量化了机构投资者在交易操纵过程中的作用，弥补了前人在此领域较少将理论与实证研究结合的不足。本文将样本分为操纵期与非操纵期，并分别对两个期间内的样本选择不同的时间窗口研究了机构投资者交易与股价波动的关系。通过对不同时间窗口的选取，直观地表现出由操纵期至非操纵期过度的整个过程中，机构投资者交易对股价波动影响的变化。这种研究方法的选择能更好的衡量机构投资者交易在操纵过程中起到的作用。

目录

文摘

英文文摘

1 绪论

1.1 选题背景及问题的提出

1.2 研究内容与结构安排

1.2.1 研究内容

1.2.2 概念界定

1.2.3 结构安排

1.3 研究意义

1.4 创新点

1.5 研究思路及框架

2 文献综述

2.1 股票交易操纵及其对股市影响研究综述

2.1.1 国外相关研究综述

2.1.2 国内相关研究综述

2.1.3 股票交易操纵及其影响研究述评

2.2 机构投资者交易对股市影响研究综述

2.2.1 国外相关研究综述

2.2.2 国内相关研究综述

2.2.3 机构投资者交易对股市影响研究述评

2.3 本章小结

3 股票交易操纵的理论分析

3.1 股票交易操纵的一般性--DSSW理论

3.2 机构投资者交易视角下的股票交易操纵理论分析

3.2.1 投资者及市场的有限理性

3.2.2 股票交易操纵的主要过程及其方式

3.2.3 机构投资者交易视角下的交易操纵分析

3.3 假设的提出

3.4 本章小结

4 股票交易操纵的判别--实证样本的选择

4.1 Logistic模型简介

4.2 变量选择及定义

4.3 样本选择logistic模型的设计及方法

4.4 利用Logistic模型判别股票是否被操纵

4.4.1 数据来源及样本选择

4.4.2 实证结果

4.5 本章小结

5 机构投资者交易视角下的股票交易操纵实证研究

5.1 变量定义

5.2 实证结果与分析

5.2.1 股票交易操纵主体为机构投资者的实证分析

5.2.2 机构投资者交易操纵策略的实证分析

5.3 本章小结

6 结论和展望

6.1 主要的研究工作和研究结论

6.1.1 主要的研究工作

6.1.2 主要研究结论

6.2 政策建议

6.3 本文的研究局限和研究展望

参考文献

攻读硕士学位期间发表的论文

致谢