创新型封闭式基金相关条款价值研究

摘要

自从上世纪90年代初至今，我国共成立了60只封闭式基金，目前还在运行的有38只，而开放式基金已有282只，封闭式基金的发展滞后。而在西方国家，封闭式基金在很长时间内都具有重要的地位。虽然封闭式基金的折价问题国内外均有，但是国内较高的折价率严重影响了其对投资者的吸引力。国内外学者对于世界范围内的封闭式基金折价问题进行了深入的研究并提出了一些解决方案，在国外市场得到有效印证。07年以来，我国市场陆续推出了6种创新型封闭式基金，意在减小折价率，提高流动性，促进封闭式基金的发展。 目前还没有学者系统的研究国内的创新型封闭式基金市场，尤其是其条款的设计以及市场有效性的检验。研究这类问题具有现实的意义，如果创新得当，可以降低封闭式基金的折价率，更好的契合投资者的需求，因而吸引投资者的眼光，提高整个封闭式基金市场的流动性，推进该金融产品市场的发展。此外，考虑到金融产品的创新在本质上是相容相同的，该类创新方法也可以应用在其他金融产品上，比如目前很多信托理财产品也推出了与封闭式基金相似的分级产品。可以说，研究创新型的封闭式基金产品，对如何更好的设计各种金融产品，都有指导意义。尤其是在目前整个金融市场大环境不吸引投资者的情况下，如果可以有效的运用创新手段，契合消费者的需求，就能够推动金融市场的发展，保持市场的活跃性。 本文将首先对目前的国内创新型封闭式基金市场进行分类研究，从理论上确定不同条款的定价方式，接下来进行实例验证。然后还将该定价方法推广到其他创新型金融产品。并进一步就目前的创新型方案提出了建议，也提供了一些新的创新方法。 通过研究，本文主要有以下几点结论：（1）目前国内封闭式基金的创新条款共有四类，分别是救生艇条款，分级产品条款，有限保本条款以及基准收益差额累积弥补机制。他们分别意图从降低封闭式基金折价率的角度或者从设计满足不同投资者不同投资预期的角度来提高封闭式基金的吸引力。（2）创新型封闭式基金本质上是在普通的封闭式基金上附加了一个期权或者期权组合，包括普通的欧式期权以及路径依赖型期权，其期权或者期权组合的价值可以采用蒙特卡罗期权模拟法或者B-S期权公式定价法进行定价计算。（3）通过实例研究发现，目前市场上存在的包括封闭式基金在内的创新型金融产品条款设计各异，其合理性也不尽相同。有一些偏离了合理的价值区间。重新对这些条款的内容进行设计后，可以使其更加符合投资者的风险偏好。（4）以封闭式基金为例的金融产品的创新才刚刚起步，还有很多创新方案可以推出，比如封闭式基金的认股权证配售方案，相比现有的救生艇条款而言，可以更有效的解决封闭式基金的折价率问题。