不同市场阶段中公司投资价值评估指标的研究

摘要

我国的资本市场经历了2001-2005年的熊市，在2006年重新步入了上升通道，并达到了前所未有的高度，投资者数量也爆发式的增长。但从2007年底以来，受到次贷危机和全球经济增速放缓的影响，国内经济形势也面临较大挑战，投资者对于企业盈利能力的预期不断调低，资本市场的泡沫显现，上证指数从历史最高点6124点大幅下挫，最低达到1664点，跌幅深达70％。在A股市场逐渐与国际接轨的过程中，上市公司的基本面和科学的估值方法越来越受到关注，成为定价的重要因素，价值投资已成为重要的投资理念。在研究公司投资价值的过程中，投资者通过各种公开信息了解公司，进行分析，做出决策。所以通过公开信息发掘影响公司投资价值的因素，并建立一套基于此的指标评估体系来评估投资价值，便于更进一步了解公司，降低风险，更好地进行估值。 随着市场跌宕起伏，投资者对于资本市场风险与报酬的认识不断深化，市场规则也趋于规范，这使得市场对于企业股票的定价机制进行不断地动态调整，因此有必要以系统的眼光在较长的时间内考察我国上市公司股票收益与相关公开信息的关系。在不同的市场背景下，投资者受到市场氛围的影响，显示了不同的偏好和行为，对风险的规避程度亦不相同，因此在熊市和牛市中有较高投资收益的股票往往具有不同的特征。 本研究与资本市场会计研究领域相关，因此本文首先对该领域的国内外相关研究作了回顾和综述。然后，选取较长的一个时间段（2001-2007年），将其划分成两段：下跌市场（2001/6/14至2005/6/6）和上涨市场（2005/6/7至2007/12/31），分别考察两个市场阶段中投资收益率最高的那些上市公司的指标特征，进行比较和归纳。研究样本来源于A股市场两个不同阶段下最具投资价值的公司。将这两组样本与A股市场总体样本的各项指标进行比较研究。除了主流研究中重视的财务指标，本研究加入了非财务特征指标，并对显著性指标间的相关性进行因子分析，尝试构建更完整的指标体系，以期为投资者提供评估公司投资价值的参考。 研究结论主要有：市场投资者更重视公司的盈利能力和成长性，不太关注营运效率、现金流和财务稳健度等方面的指标。那些能够跑赢大盘的股票具有“六高”的基本特征——资产收益率（如RoE和RoA）高，每股收益高，净利润增长速度高，股息支付率高，受主流机构关注程度高，以及机构持股比例高。上涨市场和下跌市场中投资者表现出完全不同的风险偏好——在下跌市场中投资者要求较高的安全边界，更强调资金的安全性和投资标的的内在价值，机构投资者抱团取暖现象明显；而在上涨市场中，概念和主题式投资更受到青睐。通过对经检验显著的指标进行分级和归纳，我们完成了对公司投资价值评估指标体系的构建。