控股权溢价的存在性及其影响因素研究——兼论我国上市公司控股权评估的改进

摘要

有效的公司控制权有助于提高公司运行质量，提高资源配置效率，提升资本利用效益。掌握了公司的控制权，就可以实现对企业主要管理人员的任免权，对重要经营决策活动的决策权和监督权，从而使公司按照符合自己意志和利益的方式运营，从中获益。作为具有价值的一种资源，其稀缺性引发了控制权的争夺，其财富效应随着全流通时代的到来越来越显著。
　　中国资产评估协会2005年颁布的《企业价值评估指导意见（试行）》中的第二十一条提到“评估师应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权因素产生的溢价”；但评估报告对控股权溢价的披露要求，“是否考虑了控股权产生的溢价”，并没有硬性规定对控股权溢价进行评估。
　　目前国内的评估机构普遍的做法是不考虑控股权产生的溢价和及相对应的少数股权折扣，对所持有的上市公司股权的评估基本都是采用基准日前20个交易日的平均收盘价乘以所持有的股份数确定；非上市股权的评估，则是采用资产基础法或收益法的评估结果作为股东全部权益价值，然后乘以相应的股权比例确定。可见，国内的评估机构在评估股权价值时并没有考虑控股权溢价及对应的少数股权折扣问题。
　　本文以深沪两市2008年1月1日——2012年2月间286宗由正式公告披露的法人股有偿交易作为研究样本，分为控股权和一般股权两组，通过比较两组股权溢价水平的差异，判断控股权是否存在高于一般股权的超额溢价，并结合理论分析，针对我国上市公司控股权溢价影响因素展开了较为深入的研究，旨在引起各有关结构对并购重组中控股权价值和少数股权价值给予足够的重视，并对股权价值评估方法的改进起到促进作用。
　　研究结果表明：在上市公司股权交易中，控股权交易的平均溢价水平与一般股权的平均溢价水平存在显著差异，控股权的每股平均超额溢价率大约为上市公司每股帐面净资产的19％左右。股本结构、盈利水平、净资产、行业因素、控股权来源对控股权的溢价水平均产生影响。其中股本结构、盈利水平对控股权溢价具有显著的影响；净资产、控股权来源、行业因素对控股权溢价有一定的影响。而流通股市价、标的企业性质、区域因素对控股权溢价不具有显著影响。
　　由于受到数据资料的限制，本文所分析的控股权溢价影响因素尚不全面，可能导致最终的结论存在一定的偏差。针对上述研究结果，考虑到控股权溢价的影响因素呈现多样性，各种因素的影响程度无法分别度量，本文提出在股权价值评估中，针对控股权和少数股权应用不同的现金流、折现时点、折现率的新观点。

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第1章 绪论

1.1 论文的研究背景

1.2 论文研究的目的及意义

1.3研究内容、方法及创新点

第2章 控股权溢价的概念及文献回顾

2.1价值层级的概念

2.2控股权溢价和缺少控股权折价的概念

2.3控制权溢价/缺少控制折扣的研究

第3章 控股权价值及溢价水平的影响因素分析

3.1 控股权价值

3.2控股权溢价影响因素定性分析

第4章 控股权溢价的实证分析

4.1实证假设与分析

4.2本研究的样本选择

4.3检验结果-是否存在超额溢价

4.4检验结果-股权溢价影响因素分析

第5章 股权价值评估探讨

5.1 控股权现金流和折现率

第6章 结论及未来研究展望

6.1研究结论

6.2 本研究的局限性

6.3 未来研究展望

参考文献

致谢

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