期权定价法在传媒业估值中的作用探究

摘要

本文的主要研究内容是对于传媒行业的部分优质上市公司采用期权定价模型进行估值。传媒行业属于新兴产业,也是国家十二五规划重点扶植的产业,因此研究传媒行业上市公司的估值方法对于新兴产业的估值方法会有一定的启示作用。
　　在我国当前的产业估值方法之中,评估者亦或是偏重于上市公司所参与投资的项目的收益率,以数量化方法即净现值法(NPV)的计算结果作为估值的根本依据;抑或是依赖个人的主观经验直觉,即以市盈率(P/E)、市净率(P/B)等相对估值法对企业价值进行评估,然而,不幸的是,这两种方法本身都存在着一定的缺陷,因此极有可能会导致估值的偏差。传统的现金流净现值法往往忽略了企业投资项目中可能存在的经营柔性与其背后的战略价值,而且也没有考虑到公司对投资时机的选择,因此,NPV法是一种静态、刚性的评价方法,在很多情况下并不能十分准确地、真实地评估企业的价值,从而导致投资者的决策失误。
　　实物期权是期权定价理论在企业战略投资领域应用研究的一个推广。企业在其日常的经营、投资过程中,企业的管理者往往会拥有各式各样的选择权,这些选择权即实物期权。实物期权能够让企业管理者在决策的过程中,充分发挥经营柔性,以达到企业利益最大化的目标。简而言之,实物期权就是期权思想在实物投资领域的应用。
　　传媒行业的上市公司一项重要的业务就是电视剧和电影投拍,此类业务的投资是高风险的投资活动,要拍的内容无法做市场研究,更不能发行试行版,只有到了拍摄完成了才能看到最终的效果。而在独立电影市场,电影的淘汰率则更高。对于一个没有试营业就出现的新产品,想在初步阶段就设计好营销和广告战略,困难程度可想而知,因此其风险是巨大的。在市场条件好时,公司可以采取追加投资进行拍摄;在市场条件不好时,公司可以采取收缩的投资策略,避免更大的损失,因此传媒行业的上市公司的主营业务与实物期权所拥有的特性十分相似。
　　本文采用二叉树期权定价模型,分析了东方财富最近获批的基金代销业务的成长期权的价值,并采用Black-Scholes期权定价模型,对传媒行业的28家典型上市公司进行了估值,通过对这些企业的估值,本文对于类似于传媒行业的高风险行业的估值方法进行一些探究和讨论,同时对于期权估值法与当前市场价格的差异进行探讨,分析其差异的原因。

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第一章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.2 研究目的与方法

1.3 研究思路与结构

第二章 理论综述

2.1基本概念

2.2文献综述

第三章 我国传媒产业现状

3.1传媒产业现状综述

3.2传媒行业的特点与估值特性

3.3传媒业的不确定性与实物期权的识别

第四章 研究设计

4.1传统的企业价值评估法

4.2 实物期权价值评估法

4.3 企业价值评估的期权定价法

第五章 案例研究与上市公司估值

5.1 案例研究——东方财富

5.2上市公司估值

第六章 研究结论与展望

6.1研究结论

6.2本文存在的局限性及研究展望

参考文献

附录一 公司价值与执行价值原始数据表

附录二 波动率计算方法——以人民网为例

致谢

攻读硕士学位期间已发表或录用的论文