远期运费协议及其在原油运输市场中的应用研究

摘要

国际原油运输市场是世界航运市场的重要组成部分,承担着原油贸易的国际运输,对世界经济的发展有着重要影响。受运力供求关系、相关市场、政治、自然等因素的制约,原油运费水平波动频繁。频繁而剧烈的运费波动给船东的经营决策带来了一定的困难,增加其经营收入的不确定性,使其处于不利的被动地位,甚至会因此遭受巨大经济损失。为了规避巨大的运费波动风险,航运界出现了船队拆分经营、指数浮动法以及长期租船合同等传统的运费风险管理方法。但这些方法普遍不够灵活,不能满足市场主体规避即期运费风险的需要。随着金融市场的日益发展,通过借鉴金融衍生品的发展经验,航运界开发了航运运费衍生品以供市场主体进行运费风险管理。远期运费协议(Forward Freight Agreement,FFA)、运费期货和运费期权是三种主要的航运运费衍生品。其中,FFA的交易量在航运运费衍生品市场占绝对优势。因此,本文深入研究原油FFA合约及其在原油运输市场中的应用,以期为船东的经营决策提供实证依据。
　　本文采用定性分析和定量研究相结合的方法,基于海事经济学和计量经济学理论对原油FFA市场做了深入研究。利用向量误差修正(Vector Error Correction Model,VECM)模型检验原油FFA价格能否成为未来即期运费的无偏估计。同时,利用多元广义自回归条件异方差(Multivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity,MGARCH)模型分析了不同期限运费合约间的关联性和信息传递功能。此外,在原油运输即期市场和FFA市场间的非线性相依假设下,利用时变copula方法得到在险价值(Value at Risk,VaR)最小化时的套期保值比率。研究结果表明:首先,基于原油运输市场的派生性考虑,原油价格供给性冲击对原油运输市场存在显著正的影响而非供给性冲击对原油运输市场的影响并不显著。其次,选定的样本FFA合约并不是未来即期运费的无偏估计;FFA价格的有偏性既导致了船东套期保值成本的增加,又影响了市场主体风险管理和资源分配等决策的制定。再次,溢出效应分析表明,不同运费市场间存在着双向的波动溢出效应;但均值溢出效应却比较复杂:1月期FFA市场收益率对即期市场收益率存在单向的均值溢出效应,1月期FFA市场收益率和2月期FFA市场收益率之间的均值溢出效应为双向,即期市场收益率对1月期FFA市场收益率和2月期FFA市场收益率的均值溢出效应并不显著。最后,在copula-GARCH框架下的时变最小VaR套期保值比率不但反映了原油运输即期市场和FFA市场之间的相关性,而且体现了投资组合分散化对降低运费风险的贡献。
　　本文深入细致地研究了远期运费协议在原油运输市场中的应用,为船东日常经营决策提供了有效的实证依据。具体的创新性体现在:首先,将原油价格冲击对原油运费市场的影响分为供给性冲击和非供给性冲击两种类型并探讨船东可以采取的风险规避措施。其次,针对原油FFA市场价格与即期市场、不同期限原油FFA价格间的关联性表现,运用多变量GARCH模型研究了不同运费市场之间的溢出性和动态相关性,为船东深入理解不同运费市场之间的信息传递提供依据。最后,综合考虑了单个市场运费收益率的自相关性、波动集聚性等特征并在原油运输即期市场和FFA市场间的非线性相依假设下,利用时变copula方法得到最小化在险价值套期保值比率,为船东制定套期保值策略提供依据。

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第1章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.2 文献综述

1.3 研究思路与论文的结构

第2章 原油运输市场分析

2.1 原油运输市场需求分析

2.2 原油运输市场供给分析

2.3 其他影响原油运费的因素

2.4 油轮运价指标

2.5 原油运费市场回顾

2.6 小结

第3章 原油运费波动风险研究

3.1 极值理论介绍

3.2 基于POT方法的原油运费风险测度

3.3 原油价格冲击对原油运输市场的影响

3.4 小结

第4章 原油远期运费协议市场分析

4.1 原油FFA市场介绍

4.2 原油FFA市场的功能

4.3 原油FFA市场的无偏性研究

4.4 小结

第5章 原油运费市场溢出效应与动态相关性研究

5.1 原油运费市场关联性分析

5.2 溢出效应与动态相关性模型

5.3 实证分析

5.4 小结

第6章 原油FFA市场套期保值功能研究

6.1 套期保值比率理论

6.2 套期保值比率模型

6.3 Copula-GARCH模型介绍

6.4 实证研究

6.5 小结

第7章 结论与展望

7.1 主要结论

7.2 进一步研究的问题

参考文献

致谢

攻读学位期间公开发表的论文