我国上市公司增长机会与贝塔系数关系研究

摘要

自1964年Sharpe等人推导出风险资产定价模型,并发展了以贝塔系数衡量系统性风险以来,CAPM一直是考察证券收益与风险关系的经典模型。贝塔系数作为该模型中的关键参数,是衡量单个证券或证券组合的价格变动与证券市场价格变动之间关系的指标,反映了单个证券或证券组合的收益率变动相对于市场收益率变动的敏感程度,因此被称为“系统性风险系数”。
　　 上市公司的风险是由公司基本面和股票市场特征共同决定的。Beaver等人最早对贝塔系数的影响因素进行了研究,其实证结果表明贝塔系数与盈利变动性、股利支付率、财务杠杆等反映公司基本特征变量的关系显著相关。从那之后,很多学者纷纷投入到贝塔系数影响因素的研究当中,尤其是关于公司基本特征对贝塔系数影响的研究。
　　 国外学者在增长机会与贝塔系数关系方面展开了比较深入的研究,他们的理论分析与实证结果表明,公司的增长机会是影响自身贝塔系数的一个重要因素。与之相比,国内学者在相关方面的研究才刚刚起步,在研究变量的选取、样本的选择以及研究方法上都存在一定程度上的不足,尤其在关于贝塔系数的研究过程中忽视上市公司增长机会的影响。鉴于此,笔者在借鉴前人研究结果的基础上,在上述几个方面进行一定程度的改进,并做了一些探索性研究。
　　 本文以沪深两市2003年至2008年期间的965家公司为研究样本,在控制总资产规模、总资产增长率、资产负债率、流动比率、股利支付率、盈利的变动性、行业因素等七个变量对贝塔系数产生影响的基础上,分析了我国上市公司增长机会对自身贝塔系数的影响,其中增长机会以资产的市值帐面值比、权益的市值帐面值比、有形资产账面值/资产的总市值、价格收益比等4个指标通过因子分析构建公共因子进行测量。
　　 研究结果显示,我国上市公司增长机会对其贝塔系数有显著的正相关影响,公司增长机会的价值越大,其系统性风险越高,公司股票的贝塔系数也越大。在控制变量中,盈利变动性、总资产规模、股利支付率及部分行业因素对贝塔系数有显著影响。其中,盈利变动性、股利支付率对贝塔系数有显著的负向影响;部分行业对贝塔系数也有显著影响,10大行业有3个进入回归模型,材料行业的贝塔系数明显偏高,日常消费业和医疗保健业的贝塔系数明显偏低,而其他行业的贝塔系数没有显著差异;总资产规模对贝塔系数有显著的正向影响。与预期不一致的是,实证研究没有发现资产负债率、流动比率和总资产增长率对贝塔系数有显著影响。