对中国股市反转投资策略和惯性投资策略的研究

摘要

学术界长期以来一直关心证券市场有效与否的基本命题.60年代兴起的有效市场假说在现代资本市场理论框架中占据了重要地位,但随着人们不断发现市场异象,有效市场假说的局限性也逐渐显露.该文通过在中国股票市场应用反转投资策略和惯性投资策略,分别观察两种策略的超常收益率表现,力图深入了解中国证券市场的有效性是否明显,并在实证结果的基础上进行思考,发现现象背后的原因所在.该文最后还针对中国股市的投资者提出了相应的投资建议,既具有理论与实证研究上的创新,又有一定的实践意义.该文对反转投资策略的实证研究结果表明:绝大多数反转投资策略可以获得显著的超常收益,而惯性投资策略在国内股市的应用空间不大.当该文设计的投资组合的形成期和检验期之和大于5年时,采取反转投资策略,可以发现原来形成期间的输家投资组合的收益率反转,也就是原来的输家能够变为赢家,并且在统计上显著.同时输家组合的收益反转现象比赢家组合更明显,也就是赢家也会变成输家,但没有输家的表现那么反差强烈.但是,当形成期和检验期之和超过3年但不足5年时,该文采取反转策略发现,赢家组合的收益率反转程度比输家组合更大,也就是短期内赢家变差的现象要比输家变好的现象更为明显.同时,该文也对惯性投资策略进行了相应的实证研究,研究结果发现:总的来说,惯性投资策略在国内股市的应用效果不显著,统计意义上能够在α=10﹪的水平下,获得显著大于零累积超常收益率的惯性投资策略不存在.相对而言,输家组合的在9个月内(包括9个月)的价格惯性现象比赢家组合要明显得多,针对短期惯性投资策略,如果市场制度允许,投资者仍可以通过采用单边的卖空输家组合方法获得显著的超常收益.在实证研究结果的基础上,该文力图从两方面来分析中国股市为何显著体现出长期价格反转,而短期价格惯性并不明显.这两方面分别是中国股市制度层面和中国股市投资者层面仍存在的问题:制度层面的问题包括政策市、缺乏做空机制、交易品种不健全以及涨跌幅限制过严等;投资者层面则有大户市场操纵行为,散户素质不高和羊群效应明显等问题.最后,该Q文的主要创新之处在于实证方法与理论联系紧密,应用严谨,样本期间较全,并且在发现实证现象的基础上有系统性的原因分析,但市场有效性的考察不仅局限于该文的研究角度,今后研究者还可以从多角度进行考察,且更紧密结合行为金融学理论进行分析.

目录

文摘

英文文摘

第一章导论

第一节研究背景

第二节研究目的

第三节论文框架和创新

第二章文献综述

第一节国外市场有效性文献

第二节国外反转投资策略文献

第三节国外惯性投资策略文献

第四节行为金融学对反转和惯性投资策略的解释

第五节国内关于反转和惯性投资策略的研究

本章小结

第三章研究方法

第一节数据来源与处理

第二节研究变量定义

第三节实证研究步骤

第四节研究局限性

本章小结

第四章实证研究结果

第一节反转投资策略实证结论

第二节惯性投资策略实证结论

本章小结

第五章实证结果原因分析

第一节股市制度原因

第二节股市投资者行为原因

本章小结

第六章结论与投资建议

参考文献

附录

后记

论文独创性声明及论文使用授权声明