混合兼并中的负财务协同效应研究——兼对混业贴水的分析

摘要

在传统的并购理论中，一种较为普遍的观点认为，兼并后由破产风险减小所引致的债务利率降低是兼并中股权价值增加的源泉之一。而在混合兼并中不存在经营协同效应的情况下，以债务利率降低为主导的财务协同效应更是股权价值增加的主要驱动力量。针对这种观点，本文运用离散状态下的一般均衡框架研究混合兼并中的两个问题：1．兼并是否导致债务利率降低；2．利率降低是否提升股权价值。在一定假设前提下，本文得出与传统观点不同的结论：1．混合兼并中存在使新公司债务利率不降反升的变量区间；2．在公司产出为正的情况下，兼并后利率的下降伴随着股权价值的下降，混合兼并中存在负的财务协同效应。 在理论分析的基础上，本文试图从财务协同层面对学术界尚无定论混业贴水的现象做出解释。认为混业集团对下属公司债务承担的连带支付责任在混合兼并发生时会表现为股权价值向原有债权的转移，从而使得混业集团在形成的过程中经历了一次次股权价值的流失。由此我们认为，混业贴水的成因之一是混合兼并事件发生瞬间所产生的负财务协同效应。

目录

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第一章导论

第一节选题意义和背景

1.选题背景

2.选题意义

第二节并购理论与实证的文献综述

1.并购动机理论文献综述

2.并购绩效实证文献综述

3.混合兼并与混业经营中的财务协同理论文献综述

第三节本文的主要内容、研究方法及创新点与难点

第四节论文的框架结构

第二章负财务协同效应与混业贴水的内涵解析

第一节混合兼并中负财务协同效应的内涵解析

第二节混业贴水的内涵解析

小结

第三章混合兼并中负财务协同效应的评估分析

第一节分析框架与基本假设

第二节混合兼并对利率水平的影响

1.兼并对原有债务市场利率的影响

2.兼并对再融资利率的影响

第三节利率下降与股权价值变化之间的关系

小结

第四章基于负财务协同效应的混业贴水分析

第一节混业贴水与混合兼并中价值提升之间的辩证关系

第二节混业贴水的存在性

第三节对混业贴水的解释——经营层面的讨论

第四节混业贴水的潜在诱因——负财务协同效应

小结

第五章负财务协同效应的实证分析

第一节基于兼并绩效的实证检验

1.对负财务协同效应的强势检验

2.对负财务协同效应的弱式检验

第二节基于混业贴水的因素分析

第三节案例分析

小结

第六章基本结论

注释

参考文献

致谢