钉住汇率制度的“退出战略”研究——兼论人民币钉住汇率制度与资本项目管制的“双退出”

摘要

20世纪90年代以来，货币危机在发展中国家和地区频频暴发，这使得人们对钉住汇率制度的可持续性提出了严重质疑，“退出战略”理论应运而生。所谓“退出战略”指的是一国退出原有的钉住汇率制度而采用其他更具弹性的汇率安排，具体内容包括退出的时机、方式和策略安排等。“退出战略”这一概念被提出之后，相关的文献不断涌现，但大多局限于一些经验研究和案例介绍，一些有关“退出战略”的模型在很大程度上也只是对传统的货币危机模型进行变换，并不具备足够的针对性的解释力。可以说，当前的“退出战略”在理论方面存在较多有待完善的地方，这为本文的写作提供了一定的空间。
　　 针对构成“退出战略”理论的三个基本问题-退出的时机、方式和策略安排，作者在结合前人研究的基础上分别进行了回答。首先作者构建了一个成本-收益模型以考察退出钉住汇率制度的原因及最优时机；继而作者将“退出”分为两类同时结合上述模型分别进行利弊分析，并利用各国数据进行实证；最后作者对“退出战略”实施前后的策略安排进行了阐述，就此完成了对“退出战略”三个基本问题的回答。这也构成了本文前半部分的主要内容。
　　 本文后半部分的主要内容是结合“退出战略”理论来分析当前的人民币汇率制度改革并提出相应的政策建议。首先，作者利用修正的LYS法对人民币现行汇率制度的类别进行了界定，并在成本-收益的基础上分析了人民币“退出”的根本原因；接下来，针对退出原有钉住汇率制度后的连续升值及国内通胀上扬等问题，作者进行了实证分析，并将由于人民币汇率升值而造成的种种问题归纳为“人民币升值综合症”；在对“人民币升值综合症”产生的深层次原因进行了分析之后，作者提出了针对性的解决方法，并认为其中的“双退出战略”是解决“人民币升值综合症”的根本之道。最后，作者对“双退出战略”的配套措施进行了补充并对人民币国际化的前景进行了展望。
　　 本文的基本观点主要有三点：一、“退出战略”实施的最优时机一般存在于原有钉住汇率制度产生净损失的时刻，这比传统“退出战略”理论所认为的最优退出时机要晚；二、人民币采用“渐进式”的退出方式是符合我国国情的，但也造成了一些其他问题；三、随着人民币汇率弹性的增强，资本项目也将逐步实现自由化，两者在速度上是互相适应的。