地方公债发行过程中的信用风险度量与融资规模研究

摘要

在现代经济中,公债是国家信用最主要的形式,是由政府作为债务人,依靠国家的主权和经济实力作信用保证从社会上吸收资金来满足政府支出需要的一种形式。所谓地方公债,是指由地方政府或其授权代理机构发行,作为地方政府弥补财政收支差额的手段或作为财政收入的一种形式而发行的,其所筹资金将由地方政府安排使用。
　　 中国政府为应对金融危机,于2008年底提出了4万亿元投资计划,紧接着地方上报了总计达18万亿元的投资计划。而分税制改革之后地方财力受限,难以应付如此大规模的投资支出。因此中央政府试图通过放开地方公债的发行来解决地方财政的增量资金,但地方公债的信用风险就在于发行债券的地方政府收入或投资项目收益存在巨大的不确定性。
　　 本文拟结合金融危机的大环境,出于对新兴事物——地方公债信用风险的担忧,从政府政策、国际经验以及对地方公债融资规模的实证研究度量地方公债发行过程中的信用风险,在实证过程中主要应用了改良了的KMV模型与一阶自回归模型来研究债务适宜规模,由实证部分研究我们可以发现,地方公债具有不可忽视的信用风险(违约风险),此信用风险对发债的规模具有较大的敏感性,违约概率随着债务规模的扩大而加速增大。同时结合中国实际与国际经验为地方公债信用风险的控制提出了一系列政策建议,逐步形成了以信用评级制度、信息披露制度和债券保险制度为内容的信用管理“三驾马车”的基本框架,并通过设立债券保护基金、债券银行以及建立更加完善的债权交易市场来市场化的反映债券真实价格,同时政府还需加大对债券发行人的相关监管。