中国上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测研究

摘要

上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测是指上市公司存在正向盈余意外。随着20世纪90年代分析师盈利预测成为上市公司最重要的盈余阈值标准，避免负向盈余意外现象在美国资本市场日益显著。除了上市公司业绩较好的情况，上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测主要有上市公司MBE以及分析师迎合两个原因。
　　 美国早期文献主要从上市公司的角度研究上市公司通过盈余管理或预期管理实现MBE，从而使公司盈余达到或超过分析师盈利预测。而近年来的大量文献发现，分析师为与上市公司高管维持良好关系，以便获得信息，会改变盈利预测模式，这也导致了上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测。
　　 随着我国资本市场的发展，证券分析师在资本市场上的影响力也越来越大，但同时考虑到我国资本市场与国外有着不同的制度背景。因此，我国资本市场上是否存在与发达资本市场相似的避免负向盈余意外现象就成为一个值得探讨的问题。为探究我国资本市场上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测问题，本文开展了以下研究工作。
　　 本文在梳理国外上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测的理论原因的基础上，就我国避免负向盈余意外的存在性，幅度与频率进行了研究，在发现避免负向盈余意外存在的前提下探究上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测的市场反应；此外，本文还同时从上市公司和分析师两个角度，对我国上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测的实现方式以及实现方式产生的结果进行了研究。
　　 研究发现，我国资本市场存在与国外类似的避免负向盈余意外现象，但避免负向盈余意外的频率并不高，而且鉴于约束成本的存在，避免负向盈余意外的幅度也不大。研究还发现，在短窗口内，盈余达到或超过分析师盈利预测的上市公司股价会上升，但发生在盈余公告前几天，而盈余未达到或超过分析师盈利预测的上市公司股价下跌，这一定程度上说明我国投资者会以分析师盈利预测作为市场预期。
　　 此外，在我国上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测的原因方面，研究发现，我国上市公司没有通过盈余管理实现MBE，我国上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测的主要原因是公司有较好的业绩和分析师盈利预测低于盈利预测预期值两个，且上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测一定程度上能传达公司业绩较好的信号。在我国的制度背景下，分析师盈利预测低于盈利预测预期值的主要原因是分析师为与上市公司高管建立或维持良好关系以便获得私有信息，迎合上市公司高管造成的，而迎合上市公司高管的分析师也因为获得了更多信息盈利预测更准确，因此我国上市公司盈余达到或超过分析师盈利预测更加符合资源依赖理论。
　　 本文一定程度上验证了上市公司与分析师之间的利益冲突，并提出了促进我国资本市场规范发展的政策建议：提高分析师的独立性，增加公平信息披露，提高违背公平披露规则的违约成本等。