基于KMV模型的欧元区主权债务信用风险研究

摘要

时值2014年，全球经济似乎涌现出阵阵暖意，美国经济强势复苏，欧元区也正一步步走出债务泥潭。在风平浪静地度过2013年后，经济学家普遍预计2014年欧元区有望结束多年的衰退。虽然欧债危机的风波暂时过去了，但是，欧元区存在的问题还远未解决，其制度上的痼疾也隐含未来潜在危机的可能性。欧债危机给所有处于风暴中心的国家及人民带来了巨大的损失，因此在当下居安思危、未雨绸缪，思考在未来如何避免危机或减少危机的损失是非常有必要的。本文的写作就是基于这样一个愿景而展开。
　　此前国内外学者开发了一系列分析主权信用风险的宏观模型，取得了一定的成效。而本文引入了KMV模型，尝试从一个不同的视角去审视危机。KMV模型是信用风险分析的主流模型之一，但目前主要还是用于公司债务信用风险的研究。本文基于KMV模型，保留了其基本思想和架构，同时修改了模型诸多重要参数和假设，将其运用于欧元区主权国家的信用风险研究。这是KMV模型实证分析中非常有意义的一次尝试，也是本文最大的亮点和创新之处。
　　在KMV欧元区模型建立之后，本文首先对其有效性进行了验证，发现所有发生危机的国家都有很高的事前预期违约概率，而没有发生危机的国家事前预期违约概率普遍接近于零。为提高模型的预测效果，本文又尝试使用非参数估计法拟合可担保财政收入的真实分布，发现结果有了进一步优化。在模型有效性得到验证之后，本文又对希腊和德国进行情景分析，得出不同违约预期所对应的融资规模，以作为政府或投资者的参考。
　　最后，结合实证分析，本文提出了一些政策提议，包括构建主权债务危机的预警和防范机制、强化并完善欧盟宏观审慎管理框架、以及调整福利政策。希望本文的研究能为关心欧债问题的人们提供一些借鉴与启发。

目录

摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景与意义

1．2 研究结构与框架

1．3 创新与不足

1．3．1 本文的创新点

1．3．2 本文的不足及未来研究方向

第二章 主权债务理论与KMV模型文献综述

2．1 三代金融危机理论

2．1．1 第一代金融危机模型

2．1．2 第二代金融危机模型

2．1．3 第三代金融危机模型

2．2 主权债务与经济增长

2．3 主权债务危机预警

2．4 KMV模型

第三章 欧洲主权债务危机的成因及发展

3．1 欧洲主权债务危机的成因

3．1．1 欧洲主权债务危机的内部原因

3．1．2 欧洲主权债务危机的外部原因

3．2 欧元区五国债务危机的发展与救助

3．2．1 希腊

3．2．2 爱尔兰

3．2．3 葡萄牙

3．2．4 意大利

3．2．5 西班牙

第四章 KMV信用风险度量模型

4．1 KMV模型

4．1．1 理论基础

4．1．2 模型原理

4．1．3 计算步骤

4．2 KMV地方公债模型

第五章 欧元区国家主权债务信用风险实证研究

5．1 实证分析框架和模型设计

5．2 参数和假设的修正

5．2．1 数据口径

5．2．2 可担保的财政收入

5．2．3 内债和外债

5．2．4 违约点的设定

5．2．5 违约的定义

5．3 KMV欧元区模型的有效性分析

5．3．1 基于对数正态分布假设的预期违约概率计算

5．3．2 基于真实分布假设的预期违约概率计算

5．4 希腊和德国2014年主权债务信用风险及融资规模分析

第六章 政策建议及总结

6．1 政策建议

6．1．1 构建主权债务危机的预警和防范机制

6．1．2 强化并完善欧盟宏观审慎管理框架

6．1．3 调整福利政策

6．2 全文总结

注释

参考文献

致谢

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