上市公司经理人薪酬结构研究——基于Holmström委托代理模型

摘要

本文研究了我国上市公司经理人的薪酬结构。2006年，我国上市公司开启了股权激励的序幕，股权激励开始作为我国上市公司经理人薪酬的重要组成部分，尤其是近几年，上市公司实施股权激励的数目明显增加，如何为上市公司经理人设计合理的薪酬结构成为上市公司经理人激励薪酬方案设计中不得不考虑的问题。通过本文的研究发现，就我国2012年已实施的以股票期权作为激励标的的股权激励而言，所授予经理人的股票期权数目明显偏高，在一定程度上削弱了股东利益最大化这一公司经营目标。研究经理人薪酬结构对于解决我国上市公司治理中股东和经理人的利益冲突问题具有重要的理论和现实意义。
　　2012年，在我国实施股权激励的上市公司中，共有75个有效样本可用于计算“代表性期权”并进行薪酬结构优化。本文以这75家上市公司的经理人为样本，基于Holmstr(o)m委托代理模型，运用校准方法，使用MATLAB进行非线性最优规划求解，对样本上市公司经理人的最优薪酬结构进行了测算。研究结果发现:第一，校准方法优化出的样本公司经理人最优薪酬结构中股票期权激励占比明显下降;第二，样本公司股东应该更多的通过以限制性股票为激励标的的股权激励方案激励经理人，并提高经理人的货币薪酬数额;第三，随着模型中经理人风险厌恶水平的下降，样本经理人的最优薪酬结构中股票期权激励的比例有所增加;第四，计算出的最优薪酬结构的薪酬总价值低于实际薪酬总额，样本经理人超额薪酬支付现象明显。

目录

摘要

第一章 引言及文献综述

1．1 引言

1．1．1 研究背景及选题意义

1．1．2 创新点

1．1．3 本文框架

1．2 文献综述

1．2．1 股东与经理人之间的委托代理关系

1．2．2 经理人薪酬激励问题

1．2．3 限制性股票和股票期权的激励效力

第二章 我国股权激励实施情况

2．1 我国限制性股票和股票期权的激励流程

2．1．1 股票期权激励的操作过程

2．1．2 限制性股票激励的操作过程

2．2 我国股权激励的统计特征分析

2．2．1 我国股权激励的时间分布特征

2．2．2 我国股权激励的行业分布特征

2．2．3 我国国有企业股权激励现状

2．2．4 股权激励的其他统计特征

第三章 理论模型及计算方法

3．1 Holmstr?m模型

3．2 线性合同形式

3．3 股权激励中激励标的的价值计算

3．3．1 股票期权的价值计算

3．3．2 代表性期权

3．4 经理人的效用函数

3．5 绩效水平的衡量

第四章 实证研究

4．1 数据来源及变量定义

4．1．1 数据来源

4．1．2 变量定义

4．1．3 描述性统计

4．2 实证方法

4．3 实证优化结果

第五章 结论及建议

参考文献

致谢

附录

声明