基于实物期权的上市公司壳资源交易定价方法研究

摘要

在中国目前的证券市场上，由于特定的制度安排，企业上市资格就像经济资源一样具有收益性和稀缺性的特征，形成了所谓的“壳资源”、“壳资源交易”。在壳资源交易过程中，对壳资源的合理定价无疑是壳资源交易的关键，而现有文献往往忽略了壳资源交易中的不确定因素以及壳资源利用过程中的管理柔性价值，仅仅套用了一些评估模型对壳资源进行评估，虽然得到了一些有用的结论，但是仍然没有很好解决壳资源交易的定价问题，不利于壳资源交易的有序、有效进行。因此，本文通过利用实物期权以及博弈理论研究了上市公司壳资源交易定价问题，这对于合理评价上市公司壳资源价值、减少壳资源交易风险以及规范壳资源交易、制止关联交易行为也具有更为现实的指导意义。本文主要研究内容如下：
　　首先，对壳资源交易中的相关概念进行了界定，并分析了壳公司以及壳资源的价值构成。壳公司价值包括壳公司固有价值和壳资源价值，其中壳公司固有价值可以细分为现实资产价值与自身期权价值，而壳资源价值则可以细分为上市效应价值、协同效应价值以及实物期权价值。上市效应价值主要指上市公司相对于非上市公司的比较优势价值(低成本融资优势价值、低税率优势价值、品牌认同优势价值)。
　　然后，分析了壳资源运作程序(壳资源交易、资产重组、配股融资)及其蕴含的实物期权特性，并对其中涉及的实物期权(延迟交易期权、资产重组期权、放弃期权)进行了分类定价，建立了它们各自的贝尔曼方程。在此基础上分析了它们之间的复合特性，通过利用动态规划的方法建立了壳资源的复合实物期权定价模型，并研究了各个实物期权的执行阈值。
　　最后，通过利用壳资源复合实物期权定价模型得到了壳资源交易价格的上下限，进而利用罗宾斯坦恩轮流出价模型，在三种情形下分析了符合子博弈精炼纳什均衡条件的交易价格。

目录

独创性声明

学位论文使用授权声明

1 引言

1.1 研究背景及意义

1.2 研究内容

1.3 研究方法

1.4 研究思路及框架

2 理论综述

2.1 壳资源价值评估理论综述

2.1.1 国外研究现状

2.1.2 国内研究现状

2.2 实物期权定价理论综述

2.2.1 实物期权定价基础理论

2.2.3 复合实物期权定价理论

3 上市公司壳资源价值分析

3.1 相关概念的界定

3.1.1 壳公司的界定

3.1.2 壳资源的界定

3.1.3 壳公司价值与壳资源价值

3.1.4 壳资源价值与壳资源交易价格

3.2 壳公司价值构成分析

3.2.1 壳公司固有价值及其评估

3.2.2 壳资源价值

3.3 本章小结

4 壳资源实物期权分类定价方法研究

4.1 壳资源运作程序

4.1.1 壳资源交易过程

4.1.2 资产重组过程

4.1.3 配股融资过程

4.2 壳资源运作中的实物期权思想

4.2.1 未来收益的不确定性

4.2.2 投资决策的不可逆及延迟能力

4.3 壳资源运作程序中涉及的实物期权及其分类定价

4.3.1 延迟交易期权

4.3.2 资产重组期权

4.3.3 放弃期权

4.4 本章小结

5 壳资源价值复合实物期权定价方法研究

5.1 壳资源价值的复合实物期权特性

5.1.1 因果复合实物期权特性

5.1.2 或式复合实物期权特性

5.2 壳资源价值的复合实物期权定价模型

5.2.1 或有债权分析与动态规划

5.2.2 低成本融资优势价值

5.2.3 资产重组与放弃的选择

5.2.4 交易期权价值及壳资源价值

5.3 实例分析

5.4 本章小结

6 壳资源交易讨价还价博弈研究

6.1 壳资源交易价格的上下限

6.1.1 壳资源交易价格下限的确定

6.1.2 壳资源交易价格上限的确定

6.2 讨价还价博弈

6.2.1 双寡头情形

6.2.2 实例分析

6.2.3 多家壳资源供给方的情形

6.2.4 多家壳资源利用方的情形

6.4 本章小结

7 结论与研究展望

7.1 研究结论

7.2 创新点

7.3 研究中的不足和展望

致谢

参考文献

附录1

附录2 对方程(5.20)的解的讨论

附录3