联合风险投资结构的形成及对创业项目成功率的影响研究——基于风险投资机构声誉的视角

摘要

联盟及联盟结构的形成过程、形成机理是联盟理论的重要研究主题,也是获取联盟绩效的基本前提。联合风险投资是风险投资领域里的一种非常普遍的投资联盟现象,它对风险投资机构和创业企业的绩效存在重要影响。近年来,中国创业企业绩效、创业项目成功率备受学术界和实务界的关注。尽管联盟文献对联盟结构的形成及对联盟绩效的影响进行了大量研究,做出了众多有价值的贡献。但是,国内外文献梳理表明,在风险投资联盟情境下,联合风险投资结构的形成及对创业项目成功率的影响研究较为匮乏,尤其表现在创业项目的不确定性特征、风险投资机构的声誉特征相结合后会对联合风险投资结构的形成产生怎样的影响?多阶段投资决策后产生的不同的联合风险投资结构对创业项目绩效的影响是否存在显著性的差异?针对这一问题,论文将创业项目的项目复杂性、风险投资机构的声誉特征相结合,对联合风险投资结构的形成过程、形成机理进行了研究,同时,论文还研究了联合风险投资结构对项目成功率的影响。
　　论文基于风险投资机构声誉的视角,借鉴国内外理论模型的研究思想,构建了关于联合风险投资结构形成与项目成功率的两阶段风险资本融资序列模型。在模型中引入项目复杂性、声誉、联合风险投资结构、项目成功率等变量,对联合风险投资模式下风险投资家的努力水平决策进行了博弈分析、求解,还对项目复杂性、声誉与联合风险投资结构的关系进行了理论分析和推导,对联合风险投资结构、声誉与项目成功率的关系进行了理论分析,发现声誉、项目复杂性是联合风险投资结构的重要前因变量,联合风险投资结构是项目成功率的重要前因变量,它与风险投资机构声誉共同影响项目成功率。通过理论模型的分析、推导,得出了理论研究命题并据此提出了研究假设,进而通过国内CVsource、清科公司的风险投资数据库,运用Probit概率回归分析和多元回归分析验证了这些假设,结果显示,全部假设都得到了很好的验证。
　　总体而言,论文的创新性成果主要体现在以下几个方面:
　　第一,研究发现项目复杂性、风险投资机构声誉对联合风险投资结构的形成具有正向影响。项目复杂性越高,创业项目越有可能采取联合风险投资,联合风险投资规模也越大;风险投资机构的声誉越高,创业项目采取联合风险投资的可能性越大,联合风险投资规模也越大。
　　第二,研究发现风险投资机构声誉正向调节项目复杂性与联合风险投资结构形成的正相关关系,即与低声誉的风险投资机构相比,项目复杂性与联合风险投资结构形成的正相关关系在声誉高的风险投资机构中更显著。
　　第三,研究发现联合风险投资结构对项目成功率有正向影响,即与早期融资轮次是联合风险投资但在后期融资轮次转为单独投资(或较少风险投资机构)的创业项目相比,各个融资轮次都是联合风险投资的创业项目具有更高的项目成功率。
　　第四,研究发现风险投资机构的声誉正向调节联合风险投资结构与项目成功率的正相关关系,即与声誉低的风险投资机构相比,联合风险投资结构与项目成功率的正相关关系在声誉高的风险投资机构中更显著。

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1 绪论

1.1研究背景

1.2问题提出与重要概念界定

1.3研究目标与内容

1.4研究方法与研究框架

2 文献综述

2.1创业项目成功率的研究

2.2联合风险投资及联合风险投资结构研究

2.3风险投资机构声誉相关研究

2.4项目复杂性相关研究

2.5文献述评与启示

3 理论模型与假设提出

3.1模型设定

3.2模型分析

3.3联合风险投资结构形成过程分析

3.4联合风险投资结构对项目成功率的推论

3.5假设提出

3.6本章小结

4 实证研究设计

4.1数据收集

4.2变量选取与测度

4.3检验模型与方法

4.4本章小结

5 实证检验

5.1样本统计结果分析

5.2联合风险投资结构形成的Probit回归结果

5.3项目成功率的Probit回归结果

5.4本章小结

6 讨论

6.1项目复杂性、声誉与联合风险投资结构形成的讨论

6.2联合风险投资结构、声誉与项目成功率的讨论

6.3研究结果的理论意义

6.4研究结果的管理意义

7 案例分析

7.1联合风险投资结构形成的案例分析

7.2项目成功率的案例分析

7.3本章小结

8 结论与展望

8.1主要工作和结论

8.2主要创新点

致谢

参考文献

攻读博士学位期间的研究成果