上市公司并购财富效应的实证研究——基于制造业上市公司并购数据

摘要

企业寻求扩张通常面临两种选择:内部积累或者通过并购获得成长。随着我国资本市场的不断发展和完善,越来越多的企业参与到并购活动中来,即使是面对2008年经济危机的冲击,我国企业的并购热情并没有消退,并购数量和并购规模仍然呈上升趋势。并购是否能够给股东带来超额收益一直是学术界研究的重点。
　　本文根据2005年-2008年的并购数据,对并购的短期财富效应和长期财富效应进行研究。首先,本文对并购的相关概念和并购的相关理论进行综述,包括协同效应理论、多元化经营理论、自负理论、代理理论和市场实力理论;回顾了美国的五次并购浪潮和我国并购的发展历程;简要概括了财富效应的主要研究方法,即事件研究法、财富指标法和 EVA指标法;展示了部分财富效应的研究成果。
　　本文采用事件研究法对收购公司和目标公司并购的短期财富效应进行研究。研究表明,并购并没有给收购公司带来显著的累计超额收益,股票市场的景气程度,标的资产的类型,对收购公司的累计超额收益没有显著的影响;而收购公司并购的交易金额小于5000万时,在整个事件期内有显著的超额收益(8.84％),交易金额大于1亿时,在并购公告后30天内有显著的负的累计超额收益(-6.84％)。目标公司在整个事件期内有显著的累计超额收益(7.48％);牛市时目标公司的短期财富效应不显著,而熊市可以放大目标公司的财富效应,其CAR为13.8％;相对于股权标的来说,标的为资产的目标公司具有较高的CAR(12.36％);交易规模对目标公司的财富效应也有影响,交易规模在5000万-1亿之间,整个事件期内有显著的超额收益(15.90％)。并购的长期财富效应则采用会计指标法进行研究。研究发现,收购公司在并购当年和并购后一年的业绩出现下滑,但是在并购后第二年业绩得到显著提升,标的类型和并购规模对收购公司的业绩影响不大,横向并购和纵向并购的业绩提升优于混合并购。而目标公司在并购当年和并购后一年业绩得到提升,但是在并购后第二年业绩开始下滑,标的类型和并购规模对收购公司的业绩影响不大。

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1.绪论

1.1研究背景

1.2研究意义

1.3 研究内容

2. 理论综述

2.1 并购的相关概念

2.2 并购的相关理论

2.3 美国五次并购浪潮回顾

2.4 中国并购的发展历程

2.5 财富效应的研究方法

2.6 对并购财富效应的实证综述

3 研究假设和样本选择

3.1 研究假设

3.2 研究方法

3.3 样本选择

4 短期财富效应的实证研究

4.1 收购公司的短期财富效应研究

4.2 目标公司的短期财富效应研究

4.3 本章小结

5 长期财富效应研究

5.1 收购公司长期财富效应研究

5.2目标公司的长期财富效应的实证研究

5.3 短期财富效应和长期财富效应比较

5.4 本章小结

6 政策建议

6.1 对政府的政策建议

6.2 对企业的建议

7 总结

致谢

参考文献

附录