投资者情绪对股市泡沫影响的实证研究

摘要

随着股市泡沫在金融市场上不断上演，其形成的内在机理也不断受到国内外学者的讨论与研究。这种基于股票价格对于内在价值的不断偏离现象越来越不能被传统金融学解释，投资者主体行为的非理性是造成偏差的重要原因，众多学者逐渐开始从行为金融学的角度研究股市泡沫。投资主体基于信息不对称、从众行为以及过度自信的等因素造成投资决策的非理性，在不同时期推动着股票价格的大幅上涨或者大幅下降，甚至形成股市泡沫。投资者情绪又是基于投资主体在投资过程中表现出来的变化特征，通过一系列的心理偏差形成群体性行为。因此，从行为金融学角度入手研究投资者在股市中的作用，以及投资者情绪对股市泡沫影响的内在机理显得尤为重要。 本文主要研究投资者情绪对我国股市泡沫的内在影响机理，从投资者情绪、股市泡沫以及两者之间的关系三个方面对国内外相关文献进行梳理。采用众多学者使用的主成分分析法构建投资者情绪综合指数，并对投资者情绪综合指数进行一致性检验。然后从行为金融学角度对股市泡沫形成机制、投资者情绪对股市泡沫区制转换的影响及路径进行理论分析并提出假设：投资者情绪作为股市泡沫的重要驱动因素可以使泡沫在有泡沫和无泡沫两个状态之间转换；投资者情绪通过作用于过度自信、异质信念以及市场流动性影响股市泡沫的变化。 通过构建模型对研究假设进行检验，采用时变概率的马尔科夫区制模型(MS-TVTP)验证投资者情绪对股市泡沫的驱动影响，结果表明我国股市泡沫明显地表现出有泡沫和无泡沫两个区制特征，并且投资者情绪是驱动股市泡沫区制转换的重要原因，投资者情绪的增加会增大股市泡沫从有泡沫区制转换到无泡沫区制的转换概率。再利用VAR模型，Ganger因果检验、脉冲响应等验证投资者情绪是否通过过度自信、异质信念和市场流动性对股市泡沫产生影响。结果表明投资者情绪市场流动性存在明显的正向相关关系，并且共同作用于股市泡沫。当投资者情绪高涨时市场流动性增强，股市泡沫越趋于膨胀。投资者作用于过度自信这一路径对股市泡沫产生影响的结果并不显著。投资者情绪与异质信念存在明显的负向相关关系，投资者情绪的低落投资者的异质信念越强，对股票价格的影响较小，也抑制了股市泡沫的形成。相关机构应该从投资主体与交易制度两方面加强管理，规范投资者行为，提高市场透明度，降低投资者的异质信念，防止出现过度投机。

目录

声明

1绪论

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2研究内容与框架

1.2.1研究内容

1.2.2研究框架

1.3研究方法与思路

1.3.1研究方法

1.3.2研究思路

1.4创新点

2文献综述

2.1投资者情绪相关文献研究

2.1.1投资者情绪的内涵

2.1.2投资者情绪的测度

2.2.3投资者情绪对股票市场的影响

2.2国内外股市泡沫相关研究

2.2.1股市泡沫定义

2.2.2股市泡沫识别与测度

2.2.3股市泡沫动态调整的影响因素

2.3投资情绪与股市泡沫关系的研究

2.4文献述评

2.5本章小结

3理论分析及研究假设

3.1投资者情绪驱动泡沫状态转换的分析

3.2投资者情绪对股市泡沫影响路径的分析

（1）过度自信

（2）异质信念

（3）市场流动性

3.3本章小结

4 投资者情绪指数构建与股市泡沫的测度

4.1投资者情绪指数的构建

4.1.1代理指标的选取

4.1.2投资者情绪综合指数的构建

4.1.3投资者情绪综合指数的一致性分析

4.2股市泡沫的测度

4.3本章小结

5投资者情绪驱动股市泡沫状态改变的实证检验

5.1模型介绍与构建

5.1.1模型的介绍

5.1.2模型的构建

5.2样本数据与描述性统计

5.3估计结果

5.4实证结果分析

5.5本章小结

6投资者情绪对股市泡沫影响路径的实证检验

6.1样本选择与变量设计

6.1.1样本选择

6.1.2变量设计

6.2 数据处理及描述性统计

6.3实证检验与分析

（1）VAR 模型的构建

（2）模型稳定性和恰当性检验

6.4格兰杰因果检验

6.5脉冲响应和方差分解

（1）脉冲响应

（2）方差分解

6.6实证结果分析

6.7本章小结

7研究结论与对策建议

7.1研究结论

7.2对策建议

7.2.1规范市场参与主体行为

7.2.2完善市场监测体系

7.2.3加强股票市场创新

7.3研究不足

致谢

参考文献

附录