我国企业集团内部资本市场运作效率研究

摘要

我国企业集团始于上个世纪90年代，真正成长于本世纪后的十多年时间。在短短的十多年时间里，我国企业集团在规模和数量上都有了很大的进步，但是在发展过程中却存在一些经营管理问题，很多企业集团被多元化的业务、复杂的成员关系和经济效益不显著等问题严重困扰。源于国外的内部资本市场理论恰好被引进过来，内部资本市场理论从委托代理关系和公司治理等角度解释了集团财富增加缓慢的原因，那就是企业集团内部存在着内部资本市场，但是内部资本市场并没有发挥其应有的积极效果。这一解释在现实中得到了很好地证明和支持，所以国内也开始了对企业集团内部资本市场的研究。
　　 当前国内外对内部资本市场的研究集中于内部资本市场双面效应即降低或增加企业绩效，对于内部资本市场效应是增加还是降低企业绩效或财富，大多数人的观点是两种效应共存于内部资本市场。依据很多与我国企业集团内部资本市场效率相关的研究结论，我国企业集团内部资本市场运作效率是低效率或是无效率的，所以对我国企业集团内部资本市场运作效率的影响因素研究已成为研究的焦点。既然内部资本市场具有双面效应，找到内部资本市场效率的影响因素也就意味着，我国企业集团可以通过改变这些影响因素提高内部资本市场运作效率，实现增加企业集团经济效益和企业价值的目的。
　　 本文秉承这一研究思路，通过介绍我国企业集团形成与发展的特殊性为分析我国企业集团内部资本市场埋下伏笔。然后，从内、外资本市场交易和内部资本市场内部交易活动两个方面分析了我国企业集团内部资本市场不同的运作方式及其驱动因素。通过对内部资本市场运作驱动因素的分析引出了对我国企业集团内部资本市场运作效率具体影响因素的分析，本文在综合当前研究成果的基础上，按照内部资本市场——母公司——企业集团——外部环境这样一个从里到外的分析思路，总结了对我国企业集团内部资本市场运作效率可能产生影响的因素。
　　 为使研究更具有现实意义，本文选取了一定数量的企业集团为研究对象，并以此为样本对不同影响因素进行多元回归分析。数据分析结果显示出我国企业集团内部资本市场在资本投资回报方面效率偏低，集团规模、集团内应收应付账款占用、公司治理结构等因素确实影响内部资本市场效率。最后，综合数据分析和案例分析结果，本文从内部资本市场主体角度将研究的主要成果阐述出来，以期为提高我国企业集团内部资本市场运作效率给出一些有参考价值的建议。

目录

摘要

1 绪论

1．1 研究的背景和意义

1．1．1 理论层面

1．1．2 现实层面

1．2 研究方法

1．2．1 文献分析法

1．2．2 实证、案例结合研究法

1．2．3 比较分析法与逻辑推理法

1．3 研究内容与思路

1．3．1 论文的研究内容

1．3．2 论文的研究思路

1．4 研究重点、难点与创新点

1．4．1 研究的重点、难点

1．4．2 研究的创新点

1．5 文献综述

1．5．1 国外文献综述

1．5．2 国内文献综述

1．5．3 文献评述

2 理论基础与相关概念的界定

2．1 内部资本市场相关理论

2．1．1 资本运作与内部资本市场的关系

2．1．2 内部资本市场的形成与判别

2．1．3 内部资本市场的运作效果

2．2 相关概念的界定

2．2．1 内部资本市场运作效果及效率

2．2．2 我国的企业集团

2．3 我国企业集团与内部资本市场

2．3．1 我国企业集团的形成与发展

2．3．2 我国企业集团中的内部资本市场

3 我国企业集团内部资本市场效率影响因素分析

3．1 内部资本市场运作机制

3．1．1 总部权威

3．1．2 竞争胜利者选拔

3．1．3 母公司以外的集团成员间的往来

3．1．4 内部金融中介

3．2 内部资本市场具体运作方式及驱动因素

3．2．1 内、外部资本市场之间的资本运作及其驱动因素

3．2．2 内部资本市场内部的资本运作及其驱动因素

3．2．3 两种内部资本市场运作形式的比较

3．3 影响我国内部资本市场效率的主要因素

3．3．1 运作机制的影响

3．3．2 高级管理人员的影响

3．3．3 独立董事的影响

3．3．4 股权结构的影响

3．3．5 产权性质的影响

3．3．6 多元化程度和企业规模的影响

3．3．7 外部资本市场和法律层面的影响

4 实证分析

4．1 内部资本市场效率的实证测定

4．1．1 样本的选取

4．1．2 提出假设

4．1．3 影响效果的测定

4．1．4 构建模型与选定变量指标

4．1．5 回归分析

4．1．6 回归结果分析

4．1．7 小结

4．2 案例分析——以五矿集团为例

4．2．1 中国五矿集团简介

4．2．2 五矿集团内部资本市场运作及其动机

4．2．3 成功的内部资本市场运作经验

5 结论与建议

5．1 研究结论

5．1．1 效率影响因素众多

5．1．2 内部资本市场双面效应并存

5．2 相关建议

5．2．1 加强权力集中和集团内部监控

5．2．2 制定有效的薪酬激励体系

5．2．3 充分运用竞争选拔机制

5．2．4 完善财务公司功能

6 创新、不足及展望

6．1 创新点

6．2 研究不足

6．3 研究展望

致谢

参考文献

附录

攻读学位期间发表的学术论文及参与项目

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