个人和机构投资者情绪与股票收益——基于上证A股市场的研究

摘要

本文从行为金融的大背景下展开研究，以投资者情绪作为切入点。通过区分个人和机构投资者情绪，以2005-2011年上海A股市场以及上市公司为研究对象，将个人和机构投资者情绪的影响进行对比研究以明确两种情绪在市场中扮演的角色。以往的相关研究大多关注两者的相互影响或其中一种对市场的影响，本文将两者同时考虑并深入至个股层面。
　　 在Delong(1990)提出的DSSW模型以及前人研究成果的基础上，结合我国股票市场的实际情况，提出了考虑两种情绪相互影响的理论模型。利用个人和机构投资者新增开户数分别构建相应的情绪指标，采用分布滞后模型(PDLs)研究了个人和机构投资者情绪之间相互影响的机制。随后分别从市场和个股影响两个方面研究个人和机构投资者情绪与股票收益之间的关系。
　　 在市场影响方面，应用经White修正的OLS回归分析方法来研究不同投资主体的情绪对股票市场收益产生的影响。并在此过程中考虑了中国金融危机背景下股票市场单边下跌行情的影响。在个股影响方面，采用滚动回归方法量化个股收益对投资者情绪变化的敏感度，从投资者关注度这一独特视角出发，选取一系列反应投资者关注度的指标构造投资组合，以此来比较对不同投资主体情绪变化敏感性存在差异的股票组合之间是否存在显著的特征差异。
　　 研究结果表明:个人和机构投资者情绪的相互影响是不对称的。机构对个人投资者情绪的影响大于个人对机构投资者情绪的影响，机构投资者情绪可以预测个人投资者情绪;同期的个人投资者情绪与股票市场收益呈现显著的正相关关系，而机构投资者则是上一期的情绪与市场收益表现出显著的正相关关系，同期对收益的影响作用不明显。另外，投资者关注度越高的股票，其收益对投资者情绪变化的敏感度越高，这种现象无论是在对个人还是对机构投资者情绪变化的敏感度上均表现出一致性。对投资者情绪变化敏感度高的股票倾向于是股票价格高、交易金额比较极端以及换手率高、异常交易量高、小市值、高市净率、低账面市值比、高营业收入增长率、高机构投资者持股比例以及低股权集中度、动量效应高、每股收益为正的股票。

目录

摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景

1．2 研究内容和意义

1．3 个人和机构投资者对比分析

1．3．1 个人和机构投资者概况

1．3．2 个人和机构投资者行为特征分析

1．4 研究框架及结构安排

第二章 文献综述

2．1 投资者情绪的度量研究

2．1．1 从指标获取方式来度量

2．1．2 从投资主体来度量

2．1．3 从对象来度量

2．2 投资者情绪对市场收益及收益波动的影响研究

2．2．1 总体效应研究

2．2．2 横截面效应研究

2．2．3 时间效应研究

2．3 投资者情绪的理论及模型研究

2．3．1 心理账户理论

2．3．2 DSSW模型

2．3．3 投资者情绪理论

2．3．4 DHS模型

第三章 理论模型推导及研究假设

3．1 理论模型推导

3．2 研究假设

第四章 实证研究

4．1 研究方法

4．1．1 多项式分布滞后模型(PDLs)

4．1．2 OLS回归模型

4．1．3 滚动回归

4．2 指标选取及数据来源

4．2．1 投资者情绪指标

4．2．2 宏观指标

4．2．3 股票收益率及特征指标

4．3 实证研究及结果分析

4．3．1 个人和机构投资者情绪相互影响研究

4．3．2 个人和机构投资者情绪对市场收益的影响

4．3．3 个人和机构投资者情绪变化对个股收益的影响

第五章 研究结论和启示

参考文献

攻读学位期间取得的研究成果

致谢

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